來源:智通財經
智通財經APP獲悉，光大證券發布研究報告稱，維持聯想集團(00992)“買入”評級，參考PC同業6-8倍估值，予其23財年7倍PE，目標價12港元。鑒于：1)基礎設施方案業務實現稅前盈利并有望持續，2)公司加速智能化轉型驅動高利潤率方案服務業務占比提升;3)公司經營效率提升致管理費率下降，分別上調2022-24財年凈利潤預測約13%/42%/55%至19.9億/25.63億/29.93億美元。
事件：公司發布FY22Q3業績，FY22Q3收入201.27億美元，同比/環比上升16.7%/12.6%，同比上升主要由于PC和智能設備業務取得強勁增長。FY22Q3毛利率16.7%，同比上升0.5個百分點，同比上升主要由于PC ASP提升。
得益于：1)高利潤率的方案服務業務高速增長;2)基礎設施方案業務稅前扭虧為盈;3)疊加管理費率同比下降，歸母凈利潤同比大幅上升61.9%至6.4億美元，超出一致預期的5.35億美元約20%，對應歸母凈利率為3.2%，同比/環比上升0.9/0.3個百分點，接近歷史新高。
光大證券主要觀點如下：
FY22Q3PC業務產品結構繼續優化，PC和智能設備業務呈多元化增長：
FY22Q3PC和智能設備業務收入176.1億美元，同比上升16%，稅前溢利率同比上升1.7個百分點至7.7%，再創歷史新高。分拆來看，PC業務收入同比上升14%，收入占PC和智能設備業務比重為81.3%，同比上升主要由于：1)商用PC需求復蘇驅動商用PC銷量同比上升25%;2)高端細分產品工作站、ThinkPad X1、ThinkBook和游戲產品收入同比上升25%-50%，驅動PC業務ASP同步上升。鑒于：1)Windows 11升級刺激PC換機需求;2)“一家一PC”到“一人一PC”成為常態;3)商用PC換機需求復蘇，后疫情時代公司作為行業龍頭，22財年出貨量有望同比個位數上升。
非PC業務方面，收入同比上升22%，收入占PC和智能設備業務比重為18.7%。其中，智能手機業務收入同比上升46%，主要由于拉美、北美、歐洲市場份額提升。伴隨份額提升，預計平板、智能手機出貨量延續強勢增長，開啟多元化增長。
基礎設施方案業務產品競爭力持續加強，首次實現盈利：
FY22Q3基礎設施方案業務收入19.29億美元，同比上升20.2%，其中云IT基礎設施業務、企業IT基礎設施業務收入分別同比上升38%、7%。盈利能力來看，稅前盈利同比上升2800萬美元至1700萬美元，為并購IBMX86服務器業務以來首次實現盈利。伴隨：1)公司不斷補齊技術短板，涵蓋主板設計、系統、存儲等全棧式一體化解決方案的“ODM+”業務模式進入更多二線互聯網廠商;2)疊加中小型企業數字化轉型背景下IT支出回暖，預計基礎設施方案業務有望持續實現稅前盈利。
高利潤率方案服務業務高速增長改善盈利能力：
FY22Q3方案服務業務收入14.98億美元，同比上升25%，其中支持服務、運維服務、項目類服務和解決方案收入分別同比上升21%/50%/23%;稅前溢利同比上升44%至3.32億美元，對應稅前溢利率為22.2%。伴隨支持服務滲透率提升，運維服務憑借完善服務閉環獲取更多標案，以及數字化背景下智能解決方案項目增加，高利潤率方案服務業務有望高速增長，從而改善盈利能力。
