社區團購沖擊傳統零售商 次高端醬酒競爭加劇庫存增

業內人士稱，疫情及局部洪災對我國消費帶來一定沖擊，7月社會消費品零售同比增速放緩至8.5%(此前為12.1%)，同時投資者擔心部分行業潛在監管風險也帶來不確定性。

瑞銀大中華消費行業主管彭燕燕認為，整體我國消費增速沒有回到疫情前(10%左右)，服務業(餐飲、旅游等)今年6月才恢復到疫情前水平。短期大眾消費品還是有成本壓力。不過調研顯示，高收入人群以及50歲以上人群表現出更強的消費意愿。今年是“十四五”開局之年，長期來看對消費整體比較樂觀。

“目前政策對消費股影響是正面的。消費會是驅動中國經濟增長的一個主要驅動力，預計未來占整體GDP比例更高。城鎮化進一步加強也將驅動消費增長。“她說，整體消費恢復要看服務業的恢復情況。

國產品牌看好啤酒、寵物、食品

從半年報看，今年上半年影響A股大眾必需消費品和家電的一個重要因素是原材料漲價，上半年PPI和CPI剪刀差大。PPI居高不下，而CPI一直比較低，消費品公司利潤率因此受壓。特別二季度以來很多消費品行業如調味品，包裝食品，零食公司等增收不增利，而A股消費品行業股價經去年大幅漲幅，市盈率處在歷史性高點。因此今年來估值和股價下跌。彭燕燕指出，港股很多優秀標的的消費品公司目前處在估值低點，未來隨著流動性改善，值得看好。

分行業看，瑞銀在所有大眾消費品中最看好啤酒，對白酒行業謹慎樂觀。彭燕燕表示，今年上半年啤酒公司的收入和利潤增長，產品結構改善利潤率繼續提升，同時消費者對國產品牌的認知度快速提升。

此外，中國的寵物行業高速發展，2020年中國寵物市場規模約2000億元，對標發達國家，瑞銀預計2025年中國寵物市場規?？蛇_到5000億元以上(2021-25年復合年均增長率20%)：作為寵物板塊最大的細分賽道(2020年占比39%)，寵物食品當前行業格局仍然分散;國內企業有望快速崛起，未來有望出現優勢明顯的本土頭部企業。但因為競爭激烈。目前國產寵物食品企業處在獲取市場份額的過程中，還沒有達到外資公司的規模。

其次，上半年液態奶增速達到9.5%，遠超疫情前水平4-5%，意味著消費者需求持續擴大以及產業升級持續。預期未來龍頭乳制品企業的收入增速還將來自于新型品類的貢獻(如低溫牛奶、奶酪等)。

家電行業，去年下半年以來全球供應鏈受到擠壓，但需求端快速提升，那些在供應鏈層面有競爭的企業能夠提升收入份額和利潤率，需要關注。

次高端醬酒競爭加劇庫存增

與此同時，今年上半年或者去年全年整個白酒行業景氣度高，但次高端(價格300元—800元)白酒競爭加劇，很多醬酒企業產能無序擴張、經銷商庫存提升。

“白酒行業過去幾年的量是下滑的，不是高速增長行業。本身醬酒投資周期長，好的醬酒必須要存五年，從投資期到產出期需要五年時間，這五年內有很多因素比如消費者偏好很難控制。”她說，另外，消費稅改革是把消費稅的征收方從生產方挪到消費方。這個政策2019年就已經發布了，但因疫情現還沒有實施。若實施是消費稅改革的延續。

值得一提的是，投資者越來越重視ESG因素，白酒不算ESG排名很高的行業，將反映到他們對估值的衡量層面;加上在今年成長股領先的投資風格下，白酒業增速不快，從長期來看也就10%—20%，因此跑輸大盤。

社區團購沖擊傳統零售商

去年下半年以來，資本市場上消費股股價一騎絕塵，但今年二季度開始回落。“醬油茅”海天味業(603288)二季度營收和凈利雙雙下滑，這也是該公司自上市以來首次出現單季度業績下降。與海天味業并稱“醬油三兄弟”的千禾味業、中炬高新今年上半年歸屬于上市公司的凈利潤也分別同比下滑58.09%和38.5%。

在半年報中海天味業稱，報告期內上游材料價格持續上升，導致行業利潤受到擠壓。大豆和面粉等上游農產品原材料價格持續上升，直接影響了毛利率;同時新渠道社區團購的裂變對原有渠道形成較大沖擊。

零售方面，永輝超市(601933)今年上半年實現營業收入為468.27億元，同比下滑7.3%;凈虧損10.83億元，上年同期盈利18.54億元。上半年公司線上銷售額達68.1億元，同比增長49.3%。公司稱，營收下滑外部受社區團購低價擴張及疫情防控常態化的影響，內部受主動調結構，降庫存的影響。

在彭燕燕看來，社區團購對整個消費品目前負面因素比正面因素多。社區團購更多以低價傾銷進行，短期對市場秩序確實造成比較大的擾動;長期利于發掘一些低線城市的消費。

瑞銀實證所(UBSEvidencelab)調查顯示，傳統零售商正在加速轉型以抵御社區團購帶來的沖擊;看好有多渠道運營、數字化基因能力的零售企業。（記者曹西京）