【長話短說】
(資料圖)
2022年經營現金流量凈額近17億元，萬孚生物(300482)繼續推進10億定增計劃，再融資是否有必要？
銷售費用居高不下，2022年萬孚生物銷售費用約9.3億元，其中市場推廣費超4億元，折舊費用也高達1.36億元。為什么？
萬孚生物實際控制人李文美和王繼華夫婦均為科研背景。
正文：
1、疫情帶來增量市場，業績穩增長
2022年全年，萬孚生物實現營收56.81億元，同比增長69.01%；凈利潤11.97億元，同比增長88.67%，扣非凈利潤11.05億元，同比增長100.70%。
分項來看，傳染病檢測業務是公司第一收入來源，占比69.30%，2022年實現收入39.36億元，同比大幅上漲136.02%；其次是慢病管理檢測業務收入占比16.53%，實現收入9.39億元，同比增長2.55%。
公司業務高增，具體來看，主要系疫情帶來的巨大增量市場，萬孚生物快速響應市場需求，上市新冠抗原自測產品。新冠抗原需求爆增，公司抗原產品火爆之時，曾賣到10人份930元的價格。常規業務方面，國內流感檢測產品銷售收入明顯增長，海外市場，發展中國家的常規傳染病訂單量有所恢復。
由表1，萬孚生物慢病管理檢測毛利率最高為65.02%，主要客戶是各級醫院和疾控中心等醫療機構，報告期，公司化學發光收入增長明顯，以及特色項目血栓獲得了臨床認可。
毒品(藥物濫用)檢測業務比傳染病檢測業務毛利率高，是因為毒品檢測主要市場在美國，2022年收入2.94億元，同比上漲 8.78%。
去年，公司通過電商自營、OTC連鎖，優生優育檢測業務實現收入 2.42億元，同比增長16.87%。
從行業的角度，國內IVD內卷化非常嚴重，僅A股就有30多家公司。尤其是在免疫診斷和生化診斷兩大細分領域，卷流水線，卷技術......在此背景下，2022年萬孚生物業績實現穩定增長，足見公司免疫診斷龍頭地位。
2、直銷毛利率快速提升至61.02%
萬孚生物產品銷售主要采用分銷模式。由于終端客戶包括各級醫院和門急診檢驗、醫師辦公室、疾控中心、執法機關、個人消費者等，較為分散。利用分銷商在當地的資源優勢，迅速打開界面，占領新的空白市場，提升市場占有率。
不過，2022年直銷毛利率大幅提升，算是首次超過分銷。
數據顯示，萬孚生物2022年直銷毛利率61.02%，同比增19.76%，直銷收入23.51億元，占比41.38%（21年4.75億元，占比14.13%），同比增394.82%。公司分銷毛利率為45.33%，同比降了15.96%，經銷收入33.3億元，占比58.62%（21年28.86億元，占比85.87%），同比增15.38%。
原因嘛，新冠產品直銷給疾控中心等醫療機構，毒品(藥物濫用)檢測產品直銷給公安、司法機構等，優生優育檢測產品通過電商銷售。
2022年還有一個變化是，公司境內外銷售收入平分秋色，境內收入占比50.45%，境外收入占比49.43%。而以前是境外銷售收入份額較大。
3、銷售費用超9億元居高不下
萬孚生物體外診斷產品2022年收入54.11億元，同比增長76.79%，銷售量11.62億人份，同比增93.63%。公司整個2022年的產銷是非常優秀的。只是，體外診斷產品銷售毛利率是同比降了7.36%。
注意到，公司銷售費用較上期費用增加2.86億元，同比增長44.28%，銷售費用總額高達9.3億元。其中職工薪酬、市場推廣費、折舊費為主要構成。
2022年公司銷售人員增加了14人，但人均薪酬僅略提升。相比較上期發生額，本期主要是市場推廣費這一項就增加了2.37億元。從客戶分布來看，不難發現，公司主要客戶面向的是需要學術推廣的醫療機構等。結合公司直銷收入大幅上升可知。
折舊費增加則是來自診斷儀器，體外診斷試劑才是主要利潤，行業公司往往是試劑和儀器捆綁銷售。
4、全年經營現金流量凈額同比大增152.98%，再融資是否必要？
2022年，萬孚生物經營現金流量凈額16.82億元，較上期同比增長152.98%，在同行可比上市公司中表現突出，但也看到公司同期投資現金流量凈額為-15.61億元。賺到的基本上也就投出去了。
不過，公司自由現金流近11億元。因而，關于公司繼續推進擬定增募資10億元，引起市場的廣泛關注：再融資10億元的必要性是？
況且，公司貨幣現金+交易性金融資產+應收賬款+存貨等就超過33億元。很多人直呼看不懂，而且公司定增募投的項目，除了松山湖、荔枝山兩個工程，還包括可轉債本息償付、產業并購投資、分紅儲備......
關于萬孚轉債，截止2023年4月13日，萬孚生物TTM11倍，正股30元，市值134億，可轉債價格112.54元，轉股溢價93%，再結合公司擬定增發行價格現價打八折。“溢價/估值不正確的情況下”，會發生什么？
最后，雖然公司基本面問題不大，但也沒那么美好，公司毛利率、凈利率均低于行業中位數。
