日前，石油煉制及石化設備制造商瑞昌國際控股有限公司（以下簡稱瑞昌國際）向港交所遞表，擬在主板上市。
瑞昌國際主要業務可分為硫回收設備及揮發性有機化合物焚燒設備、催化裂化設備、工藝燃燒器及換熱器四部分。和訊注意到，報告期內，瑞昌國際主營業務變動較大，且存在大客戶依賴、應收賬款走高等風險。
【資料圖】
主營業務不穩定且市場空間有限
硫回收設備及揮發性有機化合物焚燒系統是瑞昌國際的主營業務，而報告期內，該業務營收連續下滑，收入占比也大幅度下滑。
報告期內，2020年至2022年，該業務收入分別為1.06億元、1.04億元、7553.4萬元，占比分別為45%、41.9%、18%。
數據顯示，用于石油煉制及石化營運的硫回收設備及揮發性有機化合物焚燒設備市場規模由2016年的18億元增加至2021年的人民幣22億元，復合增長率僅3.4%，預計至2026年市場規模將增長至26億元。
盡管按2021年收益計算，瑞昌國際是國內第二大石油煉制及石化運營硫回收設備及揮發性有機化合物焚燒制造商，其市占率僅約4.7%。
瑞昌國際也看到了主營業務的局限性，大力開發其他業務。報告期內，公司催化裂化設備營收大幅增長，2022年成為公司主要營收來源，收入占比達60%。
不過，該業務市場規模也較為有限，2021年國內催化裝置的市場規模為35億元。因此，盡管從收入規模看，瑞昌國際成為國內第五大石油煉制及石化運營催化裂化設備制造商，但市占率卻只有1.8%。
募投項目新增產能消化存疑
令人不解的是，在硫回收設備及揮發性有機化合物焚燒設備營收連續下滑的情況下，瑞昌國際仍欲募資擴充產能。
其招股書披露，公司將撥付部分募集資金用于興建新生產設施，預計建筑面積4.54萬平方米。計劃分兩期完成興建，第一期為興建硫回收設備及揮發性有機化合物焚燒設備以及催化裂化設備的生產車間和配套設施，預期將于2024年二季度前竣工；第二期興建行政辦事處、宿舍及志愿設施，預計2025年一季度前竣工。
新生產設施的預計投資約9850萬元，瑞昌國際認為，上述項目將增加公司產能及能力，以擴產公司營運規模。
目前，瑞昌國際經營兩個生產設施，一個負責生產硫回收設備及揮發性有機化合物焚燒設備及催化裂化設備，另一個負責生產工藝燃燒器及換熱器。截至2022年底，兩個生產設施的使用率分別為82.1%、51.7%。
盡管瑞昌國際未詳細披露新生產設施的產能，但在現有產能未滿產且主營業務收入下滑的情況，仍欲擴充產能，其消化能力難免惹人生疑。
最大客戶貢獻6成收入
瑞昌國際表示，公司已與主要客戶建立穩定及長期的業務關系，然而實際上，此種穩定關系卻讓瑞昌國際對大客戶的依賴性日漸明顯。
報告期內，公司來自前五大客戶的收入分別為1.11億元、1.16億元、3.18億元，分別占總收入的47.1%、46.9%、76.1%。
其中，公司對第一大客戶的依賴尤為明顯。2022年，公司來自最大客戶的收入從2020年的2980萬元飆升至2.53億元，比例也大幅上升至60.6%。
應收賬款周轉天數明顯拉長
在對大客戶的依賴性上升的時候，瑞昌國際的應收賬款余額也顯著增加，應收賬款周轉率明顯下滑。
數據顯示，2020年至2022年，公司貿易應收款項及應收票據余額分別為1.09億元、1.6億元、3.1億元，分別占當期流動資產比例52.15%、54.98%、66.1%。
同時，公司平均貿易應收賬款及應收票據周轉日數也大幅拉長，從2020年的140天上升至2022年205天。
此外，瑞昌國際或因應收賬款回收發生多起買賣合同糾紛。裁判文書網顯示，2021年及2022年，瑞昌國際的主要營運實體之一暨全資子公司洛陽瑞昌發生多起買賣合同糾紛。
洛陽瑞昌環境工程有限公司、四川盛馬化工股份有限公司民事一審民事判決書（（2021）川0923民初1578號）顯示，洛陽瑞昌請求法院判令盛馬公司支付貨款137.09萬元及逾期付款違約金8.58萬元。人民法院判令限盛馬文化在判決生效十日內支付洛陽瑞昌貨款117.97萬元及逾期付款違約金。
