招股書預披露一年多后，深圳中電港技術股份有限公司（簡稱中電港）的IPO申請近日獲深交所受理，計劃募資15億元。盡管連續兩年即2021年、2020營業收入位居本土分銷商第一、作為國內最大的電子元器件分銷商，中電港在過去一年消費電子終端產品尤其是手機市場銷量大幅下滑的背景下，其2022年歸母扣非凈利潤大幅下滑近四成，此時“闖關”主板上市，依然難掩“憂患”，包括報告期內平均高達80%以上的負債率、應收賬款占比不斷走高，同時，在消費電子疲軟背景下，存貨賬面余額大幅攀升的同時存貨跌價準備亦不斷走高。
消費電子尤其手機市場疲軟
【資料圖】
去年歸母扣非盈利大降近四成
過去的一年，國內消費電子終端產品市場可謂寒冬凜冽，尤其是手機消費市場。多家媒體報道，IDC最新發布的手機季度跟蹤報告顯示，2022年第四季度，中國智能手機市場出貨量約7292萬臺，同比下降12.6%；2022年全年中國智能手機市場出貨量約2.86億臺，同比下降13.2%，創有史以來最大降幅。并且，值得注意的是，這是時隔10年，中國智能手機市場出貨量再次回落到3億以下市場大盤。
在此背景下，在該產業鏈上的不少相關公司，在業績預告中紛紛預估業績下滑甚至預計巨額虧損，例如匯頂科技(603160)就發布了上市以來的最差業績也是上市以來的首次虧損，預計歸母凈利潤虧損6.00億元至虧損9.00億元。
作為消費電子終端產品的重要構件即電子元器件，正是前述中電港分銷的核心產品。據中電港招股書顯示，報告期內，公司業務范圍涵蓋電子元器件分銷、設計鏈服務、供應鏈協同配套和產業數據服務。并且，報告期內，電子元器件分銷業務營業收入占比在 99%以上，是公司的主營業務。
與此同時，2022年上半年，中電港的前五大客戶包括小米、公司 M、傳音、公司 N、公司 O，銷售金額分別為14.76億元、11.56億元、10.01億元、9.41億元、8.81億元，主營業務收入占比分別為5.88%、4.61%、3.99%、3.75%、3.51%。另外，筆者注意到，小米還曾作為中電港2019年度的前五大客戶的第一客戶，銷售金額為20.50億元，占主營業務收入比例達11.93%。
可見，中電港分銷的電子元器件在消費電子領域的比重不低，或受該市場消費寒冬影響不小。招股書顯示，中電港2022 年度扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為 21,829.54 萬元，較 2021 年度下滑-35.88%，主要原因系2022 年受俄烏戰爭、疫情等因素的影響。
與此同時，中電港在招股書提及，電子元器件是現代電子工業的基礎，是當今一切現代信息技術設備和系統的核心部件。電子元器件產品下游應用領域廣泛，涉及消費電子、通訊系統、工業電子、計算機、汽車電子等國民經濟的各個領域，因此電子元器件市場不可避免地會受到宏觀經濟波動的影響。國際貿易環境、經濟增速等宏觀經濟形勢的變化，將直接影響電子信息產業的上下游供需平衡，進而對電子元器件分銷行業帶來重大影響。
報告期內負債率均值超80%
期末應收賬款占比不斷走高
報告期各期末，中電港資產負債率（合并）分別為 75.82%、83.00%、88.13%和89.98%，均值80%以上，資產負債率相對較高，并且報告期內資產負債率不斷走高。
對此，中電港在招股書中提及，主要系電子元器件分銷行業對分銷商的資金實力有較高的要求，隨著公司業務規模的快速增長，公司自有資金不能滿足公司業務規模持續擴大的需要，加之公司目前融資方式較為單一，大部分資金需求通過銀行借款解決，因此資產負債率相對較高。若未來宏觀經濟發生變化或公司不能及時取得銀行貸款，將會對公司生產經營帶來不利影響。
負債具體構成方面，報告期內，中電港的合并短期借款分別為35.83億元、66.43億元、96.95億元、157.76億元，節節攀升；流動負債分別為52.85億元、98.53億元、171.97億元、223.00億元；長期借款，分別為4.90億元、4.70億元、6.80億元、6.70億元。報告期各期末，負債總額分別為57.76億元、103.25億元、179.04億元、230.00億元。需要注意的是，報告期內，中電港的流動比率為1.41倍、1.24倍、1.16倍、1.13倍；速動比率分別為1.00倍、0.97倍、0.55倍、0.63倍，其中的債務壓力顯而易見。
對于高額的負債現狀，或系制約中電港進一步發展的隱患。根據招股書，這次中電港沖刺主板上市所募集的15億元，其中 “補充流動資金及償還銀行貸款”將使用3.88億元募集資金。
需要注意的是，在負債不斷走高的同時，報告期各期末，中電港的應收賬款也在不斷走高。招股書顯示，報告期各期末，中電港的應收賬款余額分別為 26.47億元、38.32億元和 44.57億元和 90.92億元。中電港表示，公司應收賬款余額較高，主要系公司營業規模較大所致，報告期各期末應收賬款余額占當期營業收入的比例分別為 15.41%、14.72%、 11.61%和 18.11%（年化后）。
中電港提及，報告期內公司應收賬款回款質量良好，賬齡 6 個月以內的應收賬款余額占比在96%以上，應收賬款發生大規模壞賬的可能性較小。但若未來主要客戶的經營狀況發生重大不利變化，導致應收賬款不能及時收回，將對公司資產質量以及財務狀況產生不利影響。
各期末存貨賬面余額不斷攀升
存貨跌價準備余額持續上升
對于分銷商而言，有存貨在所難免。根據招股書，中電港存貨主要為各類電子元器件，主要由在途物資、庫存商品和委托加工物資等構成，其中在途物資系公司向供應商采購的在途電子元器件；庫存商品系公司采購的尚未銷售的電子元器件； 委托加工物資系公司為滿足客戶對定制化產品及產能管理等需求，委托外部廠商用于加工定制化產品的晶圓、板卡等。
報告期各期末，中電港存貨賬面余額分別為22.39億元、27.54億元、106.95億元和114.67億元，存貨賬面價值占各期末總資產的比例分別為 28.44 %、20.70%、51.27%和 43.68%，可見存貨賬面余額大幅走高。
中電港給出解釋，公司主要下游客戶為具有較大產量規模、知名度較高的電子產品制造商，由于上游原廠的生產供應周期往往與下游客戶的生產需求周期不匹配，為保障電子元器件供 給，公司會結合市場情況、客戶需求預測、上游原廠交期等信息，提前向原廠采購、備貨。
中電港坦言，如果未來出現公司未能及時應對上下游行業變化或其他難以預料的原因導致存貨無法順利實現銷售，且存貨價格低于可變現凈值，則該部分存貨需要計提存貨跌價準備，將對公司經營業績產生不利影響。
報告期內，中電港的存貨周轉率整體出現大幅下滑。報告期內，中電港的存貨周轉率分別為8.53次、10.02次、5.51次、4.37次。
需要注意的是，存貨不斷走高，意味著跌價的風險也在走高。報告期各期末，中電港存貨跌價準備余額分別為0.73億元、1.78億元、 2.80億元和 3.01億元，金額呈上升趨勢，主要系公司存貨金額隨著業務規模的擴張而不斷增加，相應計提的存貨跌價余額也有所增加。
值得注意的是，招股書顯示，2019 年至 2021 年，中電港存貨跌價準備的計提比例分別為 3.26%、6.47%、2.61% 和 2.62%，同行業平均水平分別為和 4.28%、4.37%、3.45%和 3.29%，2020 年高于同行業平均水平，主要原因為 2020 年存在個別備貨金額較大的物料因客戶未提貨或技術更迭導致手機市場需求下降，市場價格出現下跌，公司對前述物料計提了較大金額的減值準備。
另外，招股書顯示，公司資產減值損失為存貨跌價損失，2019 年度至 2021 年度，發行人經營規模大幅擴張，存貨余額持續增加，相應帶來存貨跌價損失呈增長態勢。報告期內，中電港存貨跌價損失分別為-0.34億元、-1.21億元、-2.07億元、-0.11億元。
中電港在招股書中表示，2022 年度公司積極控制應收賬款及存貨規模，提高資產周轉率及降低資金占有率，2022 年度公司經營活動產生的現金流量凈額為-151,838.29 萬元（約-15.18億元），較上年度的經營活動產生的現金流量凈額-471,127.78 萬元（約-47.11億元）有較大幅度改善。
當下，疫情防控優化、疫情對各行各業的影響正逐漸歸零。不過，鑒于中電港當前高企的負債、不斷走高的存貨余額等“隱患”，中電港上市“命運”如何，值得市場關注。
