昭衍新藥(603127)上市六年，營業利潤翻了7倍多。截至2022年前三季度，公司未經審計的合同負債高達15億元。
(資料圖)
最近，昭衍新藥公布2022全年業績預增數據，公司實現凈利潤同比預增約4.54億元到5.66億元，同比增加約81.5% 到101.5%?？鄯莾衾麧欘A增4.31億元到5.37億元，同比增加約81.2%到101.2%。作為國內在藥物評價領域龍頭公司，其盈利能力和成長潛力有目共睹。
1、研發需求驅動，風險小，收入穩定
新藥研發的過程就好比沙中淘金，一款新藥從藥物發現到上市要經歷十幾年、二十幾年的時間，而一旦掘金成功就夠企業吃好幾年，一代“藥王”修美樂便是如此。不過目前來看默沙東以K藥出招而有望接棒“藥王”的稱號。
對創新藥制藥企業而言，新藥開發未必成功，也未必能商業化兌現，但對CRO（醫藥開發合同外包）企業來說，只要有研發需求，甭管什么藥都有生意可做。
從產業層面看，疫情三年，全球經濟衰退，但發生在生物制藥企業間的收并購交易，腫瘤、自免仍是大型的跨國制藥企業爭相布局的疾病領域。這與目前這兩個疾病領域仍存在巨大未滿足的臨床需求，并且研發成功率相對更高有關。另外，新藥開發周期長、成本高、技術要求高的特點，大型制藥企業外包部分研發工作來節省成本的需求很高。
而對于昭衍新藥這樣藥物臨床前研究服務的公司，新藥最終上市與否、暢銷與否均與其無關。換言之，不承擔新藥研發的失敗風險，還能保證收入穩定，真是個好生意。
2017年到2022年，昭衍新藥營收從3億元增長至約21億元~24億元，營收年復合增長率約為50%左右。凈利潤從7000萬多增長至約11億元，扣非凈利潤從6000萬多增長至約10億元，年復合增長率約為75%左右。盈利能力較強。
2、資質齊全，技術團隊經驗豐富
昭衍新藥的核心業務是藥物臨床前研究服務，收入占比超95%，其中包括藥物非臨床安全性評價服務、藥效學研究服務、動物藥代動力學研究服務、藥物篩選。其中只有藥物非臨床安全性評價業務的開展需要通過NMPA（國家藥品監督管理局）的GLP認證。
GLP業務是公司的核心業務，按2019年收入（6.39億元）計，其市場份額是15.7%，遠高于同期的藥明康德（9.9%）。可見昭衍新藥在安評領域的市場滲透率較高。到2021年昭衍新藥GLP業務的收入提升至14.84億元，同時公司處于全球非臨床安全性評價外包行業第一梯隊。
GLP認證是進入非臨床安全性評價服務的門檻，相比于同行公司，昭衍新藥資質齊全，是國內少數同時擁有NMPA認證以及通過美國FDA檢查的CRO機構。除此之外，公司還擁有OECD的GLP認證、韓國的GLP認證。
除此之外，昭衍新藥還有其過硬的技術團隊。公司董事長馮宇霞，在創立公司前任職于中國人民解放軍軍事醫學科學院毒物藥物研究所，具有20年以上的新藥研發與藥物評價經驗。副總經理孫云霞從事藥物安全性評價超過15年，副總經理姚大林獲神經病理學專業博士學位，曾任美國FDA藥物審評中心藥理毒理藥審官。
截至2021年末，公司技術人員1590人， 占員工總數的74.29%；碩士及以上學歷員工占比16.54%。2019年到2021年三年間博士增加了6個。不過，相對于藥明康德、康龍化成技術人員上萬人次，昭衍新藥遠不及，或是與公司核心業務規模及業務結構有關。截至2022年9月末，公司研發費用占比3.92%。
不同于美迪西專注于小分子領域，昭衍新藥在大分子領域經驗豐富。據公司披露，在承擔新藥非臨床評價項目數量和承擔生物類新藥非臨床評價項目數量上均處于國內領先地位。2019年至2021年，共新增生物藥約970個、化學藥約730個、中藥30余個的非臨床研究項目。
創新藥物項目方面也積累了豐富的經驗，包括抗體藥物超300個，對于細胞治療產品（包括 CAR-T）、基因治療產品、溶瘤病毒以及ADC類產品等復雜藥物的評價。
此外，公司2020年還承擔了數十項新冠疫苗評價工作，以及多個抗擊新冠的抗體、干細胞、小分子藥物的安全性評價和臨床試驗。
3、內生增長+外延并舉
不同于泰格醫藥(300347)通過收并購擴大規模，昭衍新藥則是自建產能，這在很大程度上避免了商譽隱形風險，同時也使公司固定資產規模增大，未來則有折舊，不過未來的事情留給未來說。2022年9月末，公司固定資產5.83億元，在建工程2.83億元。
近年，昭衍新藥也開始向上游供應鏈布局，拓展海外市場。公司于2019 年12月以 2728 萬美元現金收購美國臨床前 CRO 公司 Biomere，2021年上半年Biomere新增訂單為2150萬美元。
藥物發現是新藥開發的第一步，就是從成千上萬種化學或生物化合物測試篩選出主要的候選物，候選物確定了才能進入下一個環節即以實驗室、動物測試為主要測試方式的臨床前開發研究。
目前，昭衍新藥擁有北京昭衍新藥和子公司蘇州昭衍兩個國際規范的GLP機構，其中蘇州昭衍是國內規模最大的藥物安全性評價機構之一。
公司現有投入使用的動物飼養管理設施 32000平方米，功能實驗室及辦公設施約35000 平方米，蘇州昭衍的11000 平方米的動物飼養設施在 2019 年上半年已投入使用。
并按計劃進行產能擴容。蘇州昭衍于2021年啟動約7,500平米的飼養設施裝修工程，已于2021年年底完工并投入使用。同時，完成了1800平米的實驗室（P2） 裝修建設并獲得生物安全二級實驗室備案許可。蘇州昭衍在現有土地上進行 II 期工程的擴充建設工作，設計新增建筑面積約 20,000 平米，以飼養設施為主，預計2022年下半年投入使用。
此外，梧州昭衍也在建設實驗動物基地項目，總投資規模初步預計約為4億元。廣州昭衍安評基地也于2021年10月已開工建設，目前在有序建設中。
總的來說，公司對上游供應鏈相關公司的收購，增強了對關鍵性實驗模型的戰略儲備和成本控制，從供應端保障能夠持續提供優質服務。2017-2022年9月末，公司毛利率分別是56.27%、53.02%、52.09%、51.38%、48.73%、49.70%，毛利率較為穩定。
4、現金流充裕
較之于同行，昭衍新藥收入確認方式是：公司是在出具正式結題報告前均在存貨-未完工專題成本中歸集，待出具正式結題報告（即實驗報告）后轉入當期成本，同時按照合同約定的專題金額確認當期收入。專題實施基本上95%在一年之內，并且是多個專題交叉同時進行。
而公司采用的是預收款的模式，經營期間公司現金流充裕。2017年現金流1.20億，2021年現金流6.86億元，2022年1-9月現金流7.78億。2021年末自由現金流為4.48億元。
截至2021年末，公司在手訂單超29億元。截至2022年前三季度，公司未經審計的合同負債高達15億元。
結語
目前來看，昭衍新藥的成長性良好，作為新生代潛力公司，在產業政策支持下將獲得不錯的發展。不過，由于CRO細分領域競爭激烈，做專而精、小而美的公司是符合昭衍新藥的路子，也因此公司估值在合理范圍，但在藥明康德這樣的全產業鏈布局的公司面前，其估值屬于較優的。而隨著公司業務向CDMO的延申，其估值有望提升。
