“認準這匹馬，好茶喝八馬”，這是八馬茶業官網一句經典宣傳語。在這句宣傳語中，八馬茶業將自身定位于“好茶”的標準，給消費者留下“高端”茶葉的形象。
八馬茶業這種“高端”的玩法，是從白酒行業中挖掘學習而來的。在茶葉的這條道路上，八馬茶業一直模仿白酒行業發展道路。
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在公開場合上，八馬茶業創始人王文禮將茶葉發展與白酒發展相比較，認為茶葉與白酒行業相類似，就是行業集中度持續提升的過程。他認為，解決了茶葉“標準化”的痛點，就能形成品牌影響力，最終通過品牌力，實現市場集中度的提升。
在這種美好的愿景下，八馬茶業在IPO的道路屢戰屢敗，試圖通過模仿“白酒”行業的資本之路，實現彎道超車，進而搶占行業的龍頭地位，實現財富的“狂歡”。
一、到底是“賣茶”還是“制茶”？
在2022年5月，八馬茶業撤回創業板上市申請，市場一度認為八馬資本市場道路將就此結束。然而，短短數月過后，八馬茶業卻突然“轉場”，向更有難度的主板市場提起上市申請。
在提出申請不久后，八馬茶業收到了主板IPO反饋意見的文件。文件中，相關監管機構對八馬茶業提出了46個問題，其中就包括關于前次IPO撤銷的具體原因以及相關問題是否落實整改。
在前一次的IPO申請中，最大的規范性問題就是八馬茶業所屬的行業問題。
根據《深圳證券交易所創業板企業發行上市申報及推薦暫行規定》（以下簡稱“《創業板推薦暫行規定》”）第四條的相關規定，“酒、飲料和精制茶制造業”屬于“原則上不支持其申報在創業板發行上市”。
對于上述問題，八馬茶業辯稱，自己屬行業為“零售業”而非“精制茶制造業”的。
這種辯解顯然是慘白的無力的，在八馬茶業掛牌新三板階，自身的行業定位就是“精制茶加工”，要轉板創業板就變成了“零售業”，這種操作自然受到廣泛的質疑。深交所在其第一輪與第二輪問詢中，對其行業定位進行重點問詢，八馬茶業也進行極為復雜“詭辯”。
這樣一來，就出現了極其滑稽的一幕，一個“中國品牌價值500強，嚷嚷著要改變整個行業”的茶企業，卻聲稱自己只是一個“貼牌”零售商。用投資者通俗易懂的話來講，就是我們不生產茶葉，我們只是茶葉的搬運工。
因此，在這次主板的IPO申請中，監管再次對行業的定位問題提出了問詢。要求八馬茶業說明《國民經濟行業分類》中關于“酒、飲料和精制茶”及“食品、飲料及煙草制品專門零售”的具體規定和區別，結合八馬茶業業務模式說明發行人是否涉及精制茶加工業務及相關的收入占比，進一步說明行業分類的合理性、準確性。
二、黃金有價茶無價，茶葉“江湖”水很“深”
除了行業定位規范性問題外，茶葉行業最為關注的就是營業收入的問題。在茶葉江湖中，一直廣泛流傳著“黃金有價茶無價”的俗語。這句話意思并非說茶葉價格昂貴，而是指消費者對茶葉價格判斷沒有一個統一“標準”，這就導致了茶葉的價格經常出現明顯波動。
根據國家標準《茶葉分類》，以加工工藝、產品特性為主，結合茶樹品種、鮮葉原料、生產地域進行分類，茶葉可分為綠茶、白茶、黃茶、烏龍茶、紅茶、黑茶及再加工茶。其中，黑茶中普洱、巖茶中大紅袍、烏龍茶中的鐵觀音均出現過炒茶的風波。
1.瘋狂的茶葉
最近幾年，普洱茶就出現了價格泡沫的現象。在炒茶風下，茶葉成為金融標的，大量茶葉現貨合約、期貨合約開始在非法的交易所中交易。業內人士將這種茶葉稱為“金融茶”，一份“金融茶”標價百萬千萬成為家常便飯的現象。
在炒茶的相關行情網站上，大量的茶葉價格進行實時行情的標價，投資者注冊后即可以參與相關交易。這種沒有監管與規范的茶葉價格交易，其價格有明顯炒作與操縱風險，其定價必然存在不合理之處。
有投資者在網上講述自己炒作“金融茶”的體會，自己所買的云南大益集團“倉頡號”“軒轅號”的普洱茶，其價格在短短幾年內，從3萬元炒作到最高的110萬的天價。
面對茶葉價格炒作風險，在21-23年期間,云南省、臨滄市和云縣,省市縣三級的防范和處置非法集資工作領導小組,接連對天價茶風險發出警告。在此期間，中國銀保監會也發布了相關通知明確要求：嚴禁挪用各種貸款包括經營貸、消費貸投機炒作茅臺(600519)酒、名貴普洱茶等高端消費品，防止資本無序擴張。
2.價格計量是個大問題
在此背景下，八馬茶業相關的茶葉存貨的價值、銷售給加盟商收入確認、銷售價格公允性、收入增長的合理性自然受到監管的關注。
根據申報的材料顯示，2019-2021年度及2022年三季度，八馬茶業的營業收入分別為10.23億、12.66億、17.44億以及14.06億，同比增長分別為42.29%、23.82%、37.75%以及8.89%；產品分類來看，八馬茶業主要茶葉品種是鐵觀音、巖茶與普洱茶。
對于營業收入的增長，在之前答復中，表示茶葉單價有所提升。其中對于普洱茶價格的上漲，八馬茶業答復表示：“.......公司對于部分儲備的普洱茶產品，以“年份茶”的形式進行銷售，并根據市場情況每年適度調升其終端零售價格；公司精簡普洱茶低端產品線，豐富中高端普洱茶產品線，部分中低價位普洱茶單品銷量占比降低?！?/p>
同時，在銷售上，八馬茶業還與加盟商進行商業的博弈。在加盟模式下，當加盟商終止合作時，如加盟商仍有未銷售完的特許產品，且滿足一定條件下，可由加盟商自行處理或由公司以加盟商進貨價的5折回收。
種種跡象顯示，相關茶葉的炒作對于八馬茶業營業收入有著一定影響。近年來，一些炒家在進行非法的金融交易行為，頻繁地對倒，把茶葉交易市場變成“賭場”，進而讓茶葉銷量與價格缺乏公允性，出現虛高、造假的現象。
在此次主板申請中監管再次提出，“說明各類細分產品銷售價格確定的依據，銷售均價變動的原因及合理性，是否與同類產品市場價格存在明顯差異；結合新冠肺炎疫情對發行人近期生產經營的具體影響，分析說明疫情期間線下加盟及線下直營銷售收入持續增長的原因及合理性；分析收入月度分布特征并說明其原因及合理性，是否與茶葉銷售季節性、新冠疫情爆發情況相符。
由于炒作導致茶葉價格的不穩定，存貨計量也成了另一個關鍵。根據資料顯示，2019-2021年度及2022年三季度，存貨賬面價值分別為2.09億、3.20億、3.51億以及3.81億，占資產百分比分別為27.81%、35.48%、26.77%以及26.37%。
在高額的存貨下，八馬茶業的存貨跌價準備金額并不高，在上述期內庫存商品的跌價準備分別為78.12萬元、144.42萬元、159.70萬元和172.08萬元，
為此，在此次主板申請反饋中，監管指出“結合“普洱年份茶”存貨體系的具體情況及鐵觀音、巖茶、白茶及普洱的庫存情況，等說明報告期內庫存商品金額持續增加的原因及合理性；結合茶種的庫齡、保質期、專家意見、減值測試的具體過程等說明存貨跌價準備計提的充分性。
總體來說，八馬茶業IPO屢戰屢敗背后，是茶葉定價的混亂以及自身行業定位不清晰。目前，國內開始逐步實行全面的注冊制。在新的制度下，八馬茶業披露信息的真實性、準確性、完整性與及時性的要求，將成為監管與投資者重點關注的重要領域。
