同宇新材料（廣東）股份有限公司（下稱“同宇新材”）于近日更新了招股書，擬在創業板上市。
然而，同宇新材存在的“研發投入、專利數量低于同行”、“應收賬款逐年攀升”、“客戶、供應商、競爭對手重疊”等問題令人矚目。
研發投入、專利數量低于同行 毛利率為何還能“逆襲”？
【資料圖】
同宇新材主營電子樹脂的研發、生產和銷售，公司產品主要包括 MDI 改性環氧樹脂、DOPO 改性環氧樹脂、高溴環氧樹脂、BPA型酚醛環氧樹脂、含磷酚醛樹脂固化劑等系列，主要應用于覆銅板生產。
電子樹脂是制作覆銅板的三大原材料之一，覆銅板是加工印制電路板（PCB）的基礎材料，PCB則是電子元器件的支撐體也是電氣鏈接的載體，被廣泛應用于智能家電、工業控制、計算機、消費電子、汽車電子、通訊等各個領域。
按類型劃分，同宇新材屬于技術密集型企業，技術是公司的立身之本。
然而，2019年至2022H1（下稱“報告期”），同宇新材的研發費用僅分別為650.55 萬元、778.46 萬元、1267.69萬元和 601.74 萬元，占當期營收的比重分別為2.34%、2.06%、1.34%和0.95%，長期低于行業均值。
與此同時，同宇新材的研發人員數量和高學歷人才數量也不多，目前公司僅有研發人員22 人，碩士及以上學歷的員工人數則僅為5人。
研發上的“節省”令同宇新材在羅列公司研發成果時捉襟見肘。據招股書披露，截至目前，同宇新材僅擁有6項發明專利和1項實用新型專利，數量遠低于同行業可比公司。
雖然技術實力較為薄弱，但同宇新材的業績表現卻并不差，反而相當亮眼。
和訊財經注意到，2019年至2021年，同宇新材的營收從2.78億元一路飆升至9.47億元，年復合增長率達到 84.43%。截至今年上半年，同宇新材已實現營收6.34億元。若以今年上半年營收作為參考，公司2022年全年的營收或將超過12億元。
和營收相比，同宇新材的盈利漲幅更為驚人。2019年至2021年，同宇新材的扣非凈利潤分別為1309.92 萬元、3886.65 萬元和 1.34億元，年復合增長率高達 220.34%。公司扣非凈利潤增速接近營收增速的3倍。
而在同宇新材扣非凈利潤增速高于營收增速背后，離不開公司毛利率的“逆襲”。
從招股書披露的數據來看，2019年，同宇新材的毛利率僅為17.05%，明顯低于同行業可比公司均值21.3%；2020年公司毛利率雖然提升至20.75%，卻仍然低于同行業可比公司均值26.14%。
反超發生在2021年，這一年同宇新材的毛利率持續增長至23.12%，較同行業可比公司均值20.61%高出近3%；2022年上半年，同宇新材的毛利率增勢不變，達到24%，此時已比同行業可比公司均值18.08%高出近6%。
前文提到，在同行業可比公司中，同宇新材的研發投入、專利數量均較少。在技術實力相對薄弱的情況下，同宇新材是如何做到毛利率持續增長并最終高出同行業可比公司均值一截的？
就此疑惑，和訊財經曾發函向同宇新材詢問，但并未收到公司方面的正面回應。
應收賬款攀升業績或為“紙面富貴”償債能力堪憂仍突擊分紅超千萬
毋容置疑，報告期內同宇新材的業績表現可圈可點，但公司賺到的錢卻始終沒能全部“落袋為安”。
據招股書披露，截至報告期各期末，同宇新材應收賬款賬面價值分別為 1.11億元、1.14億元、2.57 億元和 2.56億元，應收票據和應收款項融資賬面價值分別為 5531.06 萬元、9563.90 萬元、2.1億元和 3.22億元。報告期內，上述三項應收款項之和占當期營收的比例分別達到 59.6%、55.32%、49.3%和 91.21%。
從數據上看，同宇新材的業績或多為“紙面富貴”，尤其是2022年上半年，公司賣出了產品，卻幾乎沒有收到現錢。
受累于應收賬款高企，同宇新材經營活動產生的現金流量凈額持續多年為負，報告期內分別錄得-1761.68 萬元、-5193.51 萬元、-5651.33 萬元和-1449.43 萬元，公司經營性現金流狀況堪憂。
和經營性現金流一樣，同宇新材的資產負債情況也難言樂觀。據招股書披露，報告期內，同宇新材的資產負債率分別達到69.78%、65.59%、62.85%、60.59%，遠高于同行業可比公司平均值；與此同時，公司流動比率和速動比率均低于同行業可比公司均值。這也意味著，公司整體償債能力低于同行業可比公司均值。
（同宇新材與同行業可比公司償債指標對比）
另據招股書披露，截至報告期各期末，同宇新材的短期借款分別為4240.35萬元、6255.71萬元、6155.1萬元、11984.27萬元，而公司賬上躺著的貨幣資金僅分別為2505.81萬元、3172.09萬元、3300.09萬元、5118.52萬元，長期不足以覆蓋前述短期借款。
然而，即便如此，同宇新材也沒有放棄發放分紅。今年 5 月 24 日，同宇新材第一屆董事會第五次會議審議通過了《關于公司 2021 年年度利潤分配方案的議案》，擬派發現金紅利人民幣 1200萬元；6 月 8 日，同宇新材召開2022 年第二次臨時股東大會，審議通過了《關于公司 2021 年年度利潤分配方案的議案》；趕在今年6月30日前，同宇新材已將前述分紅發放完畢。
值得注意的是，同宇新材IPO獲受理的時間為今年6月28日。在公司經營性現金流狀況不佳、償債能力偏弱的情況下，同宇新材不惜以增加公司經營不穩定性為代價，“湊巧”趕在此次IPO前突擊分紅1200萬元，目的何在？不得而知。
唯一可以肯定的是，此次分紅的最大贏家是同宇新材的兩大實控人張馳和蘇世國。
招股書顯示，同宇新材董事長張馳直接持有公司股份 39.99%，并通過四會兆宇間接控制公司 5.26%的表決權，合計控制同宇新材45.25%的表決權，是公司的控股股東；蘇世國為同宇新材董事、副總經理，直接持有公司股份26.13%。張馳和蘇世國于 2021 年 12 月 9 日簽署了《一致行動協議》，由此，二人合計控制公司71.38%的表決權。以此計算，上述1200萬元分紅約有856萬元落入張馳和蘇世國的口袋。
客戶“兼職”供應商與競爭對手 公司經營獨立性存疑
和訊財經注意到，同宇新材同時存在客戶集中度高和供應商集中度高的問題。報告期內，公司來自前五名客戶的收入分別為 2.28億元、2.81億元、7.01億元和 5.04億元，占當期營業收入的比重分別達到 81.79%、74.38%、74.04%和 79.60%；公司向前五大原材料供應商采購產品的金額分別為1.5億元、1.68億元、3.02億元和1.84億元，占各年度原材料采購總額的比例分別達到 66.06%、56.97%、41.66%和40.71%。
不僅如此，同宇新材還存在客戶、供應商、競爭對手重疊的情況。
招股書顯示，建滔集團既是同宇新材的大客戶，又是同宇新材的供應商。報告期內，建滔集團均在同宇新材前五大客戶名單上；自2020年至今，建滔集團也始終是同宇新材的前五大供應商之一。
需要指出的是，早在2019年，建滔集團便已成為同宇新材的第五大客戶，而同宇新材在2019年才開始向建滔集團采購基礎原材料。
在成為同宇新材供應商后，建滔集團于2020年一躍登上同宇新材的第二大供應商的位置；同一報告期，建滔集團在同宇新材客戶名單上的排名也同步上升至第二；此后至今，建滔集團始終“兼任”同宇新材的大客戶和主要供應商。
并且，報告期內，隨著同宇新材向建滔集團銷售產品的金額和向建滔集團采購原材料的金額逐年增加，其對建滔集團的應收賬款余額也在逐年攀升。數據顯示，2019年年底，同宇新材對建滔集團的應收賬款余額為940.76，截至2022年6月30日，這一數據已上升至4268.19萬元。
和建滔集團情況類似的還有宏昌電子(603002)。據招股書披露，宏昌電子也是同宇新材前五大供應商之一。雖然宏昌電子沒有進入同宇新材前五大客戶名單，但2019年至2021年，同宇新材一直在向宏昌電子銷售MDI 改性環氧樹脂、高溴環氧樹脂等產品，銷售金額總計超過1700萬元。
不同的是，宏昌電子不僅是同宇新材的客戶、供應商，還是同宇新材的競爭對手。和訊財經了解到，宏昌電子主營電子級環氧樹脂和覆銅板兩大類產品的生產和銷售，其部分業務與同宇新材有所重疊，雙方存在直接競爭關系。在招股書中，同宇新材也未對此進行遮掩，直接將宏昌電子列為同行業可比公司之一。
客戶“兼職”供應商和競爭對手，如此“混亂”的上下游關系不免令人對同宇新材的經營獨立性產生擔憂。
隨著合作繼續深入，同宇新材對建滔集團、宏昌電子的依賴程度是否會進一步加深？這一問題有待追問。
值得注意的是，存在大客戶同時“兼任”供應商的IPO企業往往容易受到監管部門的關注。一般情況下，公司對既是客戶又是供應商的企業銷售和采購產品的平均價格是否公允、公司生產經營對“兼任”供應商的大客戶是否存在依賴性等問題是監管部門關注的重點。
此前，珠海市賽緯電子材料股份有限公司、贛州騰遠鈷業新材料股份有限公司沖擊IPO，最終均未能通過。在監管部門向上述兩家企業下發的問詢函中，明確提到了供應商與大客戶重疊的問題。
除此之外，同宇新材的“混亂”還體現在和關聯企業的往來上。
招股書顯示，報告期內，同宇新材曾與四會市乾潤泰電子材料有限公司（下稱“乾潤泰”，目前已注銷）簽署房屋租賃合同，約定公司免費將位于廣東省四會市的一處合計建筑面積為 15 平方米的房產（含公攤面積）租賃給乾潤泰，以方便乾潤泰辦理工商注冊，租賃時間為 2020 年 9 月至 2021 年 12 月，為期一年零三個月。
和訊財經注意到，乾潤泰受同宇新材實控人張馳、蘇世國控制。張弛曾擔任該企業執行董事、總經理，蘇世國則曾擔任該企業監事。有這層關系在，同宇新材免費為乾潤泰提供辦公室的行為便顯得十分耐人尋味。此舉是否侵害了公司其他股東的利益亦值得追問。
主要產品年銷量不足3萬噸 擬募資擴產近10倍能否消化？
據招股書披露，此次IPO，同宇新材擬使用12億元募集資金用于“江西同宇新材料有限公司年產 20 萬噸電子樹脂項目（一期）”，項目建設期為18個月。
然而，報告期各期，同宇新材主要產品（電子樹脂）的銷量僅分別為 10736.01 噸、12049.86 噸、25213.05噸和 17058.99 噸，年銷量均不足3萬噸。
在主要產品年銷量不超過3萬噸的情況下，同宇新材擬募資12億元用于擴建年產20萬噸的電子樹脂項目，是否具備合理性？公司計劃如何消化擬新增產能？和訊財經沒能在招股書中找到合理的解釋。
此外，盡管同宇新材在招股書中表示，隨著云計算、大數據、5G、物聯網、AI等新一代信息技術的發展，PCB將被廣泛應用于各個領域；覆銅板作為PCB的基礎材料之一，其關鍵制作材料高性能覆銅板用電子樹脂也將具有廣闊的市場前景。但據中電材協電子銅箔材料分會統計，內地PCB行業產值從2014年的262億美元提升至2021年的442億美元，年復合增長率約為7.8%；另據Prismark預估，到 2026 年，內地PCB的產值規模預計將達到 546.05 億美元，2021至2026 年均復合增長率僅為 4.3%。
綜合行業整體增速與公司當前體量來看，同宇新材擬新增20萬噸產能的擴建計劃似乎有些激進。
和訊財經還注意到，同宇新材已擬募資1億元用于補充流動資金，但在“江西同宇新材料有限公司年產 20 萬噸電子樹脂項目（一期）”中，其仍然擬將3.3億元用于補充鋪底流動資金。
按照常理，鋪底流動資金往往用于企業項目投資生產初期。進入達產期后，企業將募資用于補充鋪底流動資金的必要性已不再充分。然而，耐人玩味的是，在同宇新材的募資分配計劃中，待“江西同宇新材料有限公司年產 20 萬噸電子樹脂項目（一期）”進入達產期后，該項目的鋪底流動資金仍然超過2億元。
（同宇新材擴產項目分年資金投入計劃）
針對文中提到的問題，和訊財經曾致函向同宇新材詢問。遺憾的是，截至目前，尚未收到正面回應。
