勁仔食品收到《中國證監會行政許可項目審查一次反饋意見通知書》的時候，定增項目已為實控人周勁松帶來浮盈近3億元。
超低價定增惹爭議
5月30日，勁仔食品發布2022年度非公開發行A股股票預案，發行對象為周勁松，特定發行對象以現金方式認購公司本次非公開發行的股票。定增擬募集資金總額不超過2.85億元，數量不超過4789.92萬股。擬用于湘鹵風味食品智能生產項目、營銷網絡及品牌建設推廣項目和新一代風味休閑食品研發中心項目。
【資料圖】
值得注意的是，當時勁仔食品股價正位于上市以來的底部，最低價6.46元，根據規定，定增發行價不低于定價基準日前20個交易日公司股票交易均價的80%，勁仔此次定增抄底+打折，發行價格定在5.95元/股。
僅過去4個月，勁仔食品股價反彈至12.06元，按照股數上限計算，周勁松已浮盈約2.9億元，超越募資金額2.85億元，接近2019-2021年公司歸母凈利潤總和3.07億元。
業內人士指出，如果增發價格明顯偏低，就會讓增發對象獲得低風險、高收益的機會，造成對原有股東利益的損害。
賬上現金充足，定增必要性存疑
事實上，勁仔食品不缺錢。近年來，勁仔食品資產負債率穩中有降。截止到2022年上半年末，勁仔食品貨幣資金4.96億元，其中現金4.56億元。貨幣資金占總資產比例為45.08%，遠高于同行業有友食品(603697)的14.65%。本次定增實施項目建設期30-36個月，以公司現有資產支持定增項目并非難事。
（來源：勁仔食品2022年半年報）
（來源：choice金融終端）
此外，在定增預案“本次募集資金投資項目實施的必要性”一節中，勁仔食品也未做出相關解釋說明。
凈利潤復合增長率-10%，二季度業績高增存隱憂
勁仔食品于2020年登陸A股。上市之后，公司只增收不增利，以2021年為基準，近3年公司營業收入復合增長率11.34%，凈利潤則連年下滑，復合增長率為-10%。一般情況下，公司營業收入和凈利潤增長步調有一定的一致性，但勁仔食品為何一邊增收一邊減利？今年二季度業績高增的背后還暗藏哪些玄機？
（來源：choice金融終端）
對于2021年凈利潤大幅縮減，勁仔食品稱，計入當期損益的政府補助減少2451.57萬元，股份支付費用增加1009.35萬元，合計影響利潤總額減少3460.92萬元，占當期凈利潤的41%。而對于上半年業績小型爆發的原因，勁仔食品則未給出詳細的理由。
另一方面，勁仔食品毛利率連續下滑，上半年經銷模式毛利率27.27%，直營模式毛利率29.50%，同比下降8.78%。同時，勁仔食品銷售期間費用率也高于可比公司，擠壓利潤空間。除小魚之外的其他產品，也對上市公司毛利率有一定拖累。
（來源：choice金融終端）
（來源：勁仔食品2022年半年報）
此外，在二季度營業收入、凈利潤增長表現尚可的情況下，勁仔食品凈資產收益率ROE不升反降，上半年ROE僅6.37%。
（來源：choice金融終端）
總的來看，勁仔食品上半年營收沒有大幅躍升、毛利率偏低、ROE下跌、凈資產及營業外收支沒有明顯變化、存貨周轉率走低……這些指標表現與業績高增顯得并不對稱。
銷售費用難覆蓋凈利潤，讓利經銷商效果不佳
勁仔食品在去年末投資者活動中表示，目前公司的核心任務是提升市場份額。
對于如何提升市場份額，勁仔食品的答案指向“品牌營銷”，無論是IPO還是本次定增，都有不少的資金投入到品牌推廣及營銷當中。
（來源：勁仔食品招股書）
（來源：勁仔食品定增預案）
但回溯往年數據，與其他幾個知名休閑食品品牌的品牌知名度對比，勁仔食品銷售費用常年居高不下，有些年份甚至遠高于歸母凈利潤，大額銷售費用或成為凈利潤增長的拖累。
（來源：choice金融終端 單位：萬元）
勁仔食品還想了一招，以“大包裝+渠道優化”雙輪驅動品牌。但從結果來看，事與愿違。
2021年下半年以來，勁仔食品以“大包裝”為戰略抓手，推出了客單價更高（5-6元或10-12元）的整袋或整盒的“大包裝”產品，提升購買客單價的同時，“大包裝”產品給予經銷商更多的毛利空間。僅在今年上半年，勁仔食品就有超12800場的終端推廣營銷活動，同比增長超100%。
上述舉措不僅拉高了勁仔食品的銷售費用、犧牲了毛利，市場份額也未見突破。其中，勁仔深海小魚的市場份額目前僅在5%左右；信達證券最新研報顯示，目前勁仔食品“大包裝”在現代渠道占比僅為10%-20%。
股權激勵“難激勵”
股權激勵只對營收提了要求，或是造成勁仔食品只增收不增利的另一個因素。
2021年初，勁仔食品發布股權激勵計劃，針對高管及核心骨干（共計23人）授予319萬股股票。該次授予股票價格為7.16元/股。該計劃設定的業績標準以2020年業績為基數，2021年的營業收入增長不低于20%，2022年的營業收入增長不低于44%，但并沒有對利潤指標做要求。
股權激勵甚至對凈利潤產生了反作用。在2021年年報中，勁仔食品稱，歸母凈利潤較上年同期下降 17.76%，主要是計入當期損益的政府補助減少 2,451.57 萬元，股份支付費用增加 1,009.35 萬元，合計影響利潤總額減少 3,460.92 萬元。
和訊財經就該文致電勁仔食品，并未被接通。
