8月15日，西菱動力(300733)發布了《申請向特定對象發行股票的審核問詢函》之回復報告（修訂稿），公告中對于西菱動力的“使用募集資金永久性補充流動性資金”、“募投項目的產能消化”、“研發中心建設項目的合理性”等問題進行了更詳細的披露。
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在此之前，西菱動力因首次公開發行股票募集資金實際補充流動資金金額總額的30%，對非公開發行方案進行了調整。根據公開資料顯示，西菱動力將此次非公開發行募集資金總額由4.80億元調減至3.36億元；其中，補充流動資金項目金額由5,600.00萬元調減至3,200.00萬元。
一、定增的背后：流動負債增長與存貨的積壓
在補充流動資金項目金額調減的背后，是西菱動力流動負債增長與存貨的積壓。2022年一季度末，西菱動力的資產負債率為44.34%，創上市以來的新高；速動比率為0.53，創上市以來的新低。負債結構中，流動負債合計為9.53億，同比增長68.25%，超過流動資產的合計總額，占總資產的比重為37.93%。
在流動負債增長的同時，西菱動力的存貨占流動資產的比重也在不斷上升。2018年-2021年末以及2022年一季度，西菱動力的存貨賬面價值分別為1.67億、1.46億、1.61億、3.11億以及3.57億，占流動資產的比例分別為21.97%、21.88%、26.62%、35.56%和39.14%，金額及占比均較高。
值得一提的是，2021年存貨的賬面價值大幅增長與西菱動力收購的成都鑫三合機電新技術開發有限公司（以下簡稱“鑫三合”）有著密切關系。
根據公開資料顯示，鑫三合主要從事軍用飛機、民用飛機零部件、航空發動機零件精密制造和特種工藝處理，是公司航空零部件業務的主要運營主體。從審核問詢函的回復報告中可以看出，鑫三合的航空零部件業務的存貨庫齡普遍較長。2021年末，航空零部件業務庫齡一年以上的存貨金額為3762.23萬元，占類別比例達到51.15%。
對此，西菱動力表示：航空零部件因航空制造業生產特點，整機生產周期長，導致航空零部件產品交付、驗收周期普遍較長，因此公司存在一定規模庫齡一年以上的庫存商品。同時，公司航空軍工業務為來料加工、訂單式生產的模式，該類業務總體毛利率較高，存貨跌價風險較低。
從鑫三合經營狀況上看，航空零部件業務情況并不如意，未達到對賭業績的要求。財務數據顯示，2020年，鑫三合的營業收入為0.47億，凈利潤為-163.48萬元；2021年，鑫三合實現營業收入0.71億元、凈利潤為1513.33萬元。
根據對賭協議，鑫三合相關股東承諾公司2021年度、2022年度及2023年度實現經營性凈利潤數分別為人民幣3,000萬元、人民幣3,500萬元和人民幣4,000萬元。從目前來看，鑫三合第一年業績要求并未完成。
二、募投項目或許只是個“幌子”？
在流動性的壓力下，曾經多次變更募集資金用途的西菱動力，此番募投項目必要性與合理性受到了監管關注。目前，西菱動力的募投項目有三個，分別是渦輪增壓器擴產項目、研發中心項目以及補充流動資金。
對于渦輪增壓器擴產項目，在審核問詢函中，監管機構提出，結合現有產能、產能利用率、市場空間和發展趨勢、同行業可比公司或可比項目情況、客戶和在手訂單情況、技術儲備等，充分論證項目一各產品產能規劃的合理性和產能消化措施。
渦輪增壓器是西菱動力2019年新拓展的產品，目前為止并未形成大規模銷售。從2021年的財報上看，西菱動力擁有了渦輪增壓器建設了焊接、總裝等生產線，但公司的主要的產銷品中并無渦輪增壓器。
根據公開資料顯示，西菱動力已經有兩條總裝產線處于建設階段，預計未來達產后將形成合計60萬臺/年渦輪增壓器總裝產能。本次募投項目“渦輪增壓器擴產項目”將新建一條渦輪增壓器總裝線，年產能20萬臺，本次募投項目實施完畢后，公司渦輪增壓器總產能將達到80萬臺/年。截至2021年末，公司第一條渦輪增壓器總裝產線已正式投產，年產能達20萬臺，月產能1.67萬臺。
需要注意的是，在渦輪增壓器尚未形成規模銷售，已經擁有60萬產能設計的西菱動力，卻仍要募集資金增加產能，其募投項目必要性與合理性令人關注。同時，對于產能預測，西菱動力的依據是以供應商平臺下達的采購計劃量為依據，部分客戶的需求為商業溝通中獲悉的計劃采購量；未來年度的預計銷量通過日常商業溝通獲悉，并結合銷售預測綜合判斷。
從渦輪增壓器實際銷量上看，西菱動力預測銷量似乎并不可靠。2022年上半年渦輪增壓器產品銷量僅有5.65萬臺，而2021年末，公司年產能達20萬臺渦輪增壓器總裝產線已正式投產，按半年10萬臺產量計算，2022年上半年公司渦輪增壓器的產銷率僅為56.5%。
對于研發中心項目，西菱動力表示，本項目研發內容分為氫燃料電池空氣供給系統、氫燃料電池氫氣循環泵兩部分。通過研發未來預計將形成氫燃料電池中的空氣壓縮機和氫氣循環泵兩款產品，主要應用于氫燃料電池系統及氫燃料電池汽車。
值得一提的是，對于“募投項目對應的市場空間”的回復中，西菱動力表示：“氫燃料電池產銷量大幅增長，未來市場空間廣闊。”而“氫燃料電池產銷量大幅增長”依據，主要是來源中國汽車工業協會統計的年產銷量不足兩千輛的燃料電池汽車產銷數據。這與每年數百萬新能源汽車產銷量相比，燃料電池產銷量低基數的大幅增長顯得毫無意義。
除了募投項目合理性與必要性受關注外，在非公開發行方案調整后，西菱動力的實際控制人喻英蓮發布了協議轉讓股份的方案也受到關注。公告顯示，由于個人資金需要，喻英蓮女士通過協議轉讓的方式向馮果先生轉讓西菱動力人民幣普通股1,200.00股，占公司總股本6.97%;標的股份的轉讓價格為人民幣19.07元/股，轉讓價款合計為人民幣2.29億元。
