愛慕股份股價和銷售的雙重冬天|和訊曝財報

日前，愛慕股份發布2021年業績報告。報告期內公司實現營業總收入約35.19億元，同比增長4.66%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約3.45億元，同比下降22.42%。

愛慕股份表示，公司擬向全體股東每10股派發現金紅利2.50元（含稅），截至2021年底，公司總股本約4億股，合計擬派發現金紅利超1億元（含稅），不送紅股，不以資本公積金轉增股本。

值得關注的是，愛慕股份的股權集中度相對較高。實控人張榮明合計持股比例約為62.38%，但實際上公司前五大法人股東均與其有關聯，第三至六大法人股東為其一致行動人。故張榮明能實際直接影響的公司股權比例或達63.09%-86.38%，公司分紅的去向亦相對集中。

整體來看，自2021年上市以來，愛慕股份股價呈下滑趨勢，目前又創新低；且公司去年下半年主要品牌產品銷售不及預期，業績表現不佳，2022年一季度公司業績保持穩定，但沒有產生大的突破。

從一定程度上來說，作為上市公司，愛慕股份或正在體會股價及產品銷售的“雙重冬天”。隨著“2.0創業時代”及相關措施的持續推進，公司能否實現市占率、業績、股價的突破性增長，尚待時間的檢驗。

銷售費用高企沒換來同比例業績增長 凈利反遭蠶食下滑

愛慕股份2021年歸母凈利潤同比下降22.42%的原因有很多，包括由存貨增加導致的資產減值損失增加、利息費用增加導致的財務費用增加、大豪科技(603025)股權貶值導致的公允價值變動等。

其中，更主要的原因在于銷售費用的增長。數據顯示，愛慕股份2021年銷售費用高達15.95億元，同比增長16.77%，為其近五年來的最高值。顯然，銷售費用的高投入暫時沒能換來同比例的營收增長，也在較大的程度上侵蝕了凈利潤。

而銷售費用的增長則源于市場推廣費及網絡銷售費用的增加。數據顯示，愛慕股份2021年上述兩項費用合計約3.76億元，相比2020年擴張了約1.23億元。

愛慕股份在年報中表示，報告期內，公司線上新老渠道并行發展，對天貓平臺等老渠道持續維護，同時對抖音等新渠道開啟了前期戰略投入，整體線上渠道投入增加較多，盈利能力呈現較同期下降。

但截至目前，線上渠道的高投入并未給愛慕股份營收帶來明顯助力。數據顯示，2021年公司電商渠道實現營收10.4億元，約占總營收的30%，同比下降1.56%。

2021年下半年銷售“遇冷” 實體門店凈新增數為負

愛慕股份主要產品的產銷量差異也較為明顯，主力產品的生產量同比增幅遠超過銷售量的同比增幅。對此，公司解釋稱，一方面因疫情反復、提前備貨等，公司存貨投入等加大；另一方面，秋冬為公司重要銷售節點，暖冬及經濟下滑等因素疊加，秋冬核心品類銷售未達預期。

愛慕股份分季度營收數據同樣顯示，2021年三季度，公司實現營收7.34億元，同比下降7.25%，實現凈利潤368.94萬元，同比下降97.46%；四季度，公司實現營收10.52億元，同比增長2.50%，實現凈利潤8577.83萬元，同比下降37.86%，整體弱于2021年一季度及二季度的業績表現。

此外，愛慕股份實體門店持續處于優化狀態。數據顯示，截至2021年底公司共有銷售終端2048家，合計關閉門店379家，與去年同期相比減少108家。對此，公司解釋稱，報告期凈撤出門店主要為愛美麗品牌終端，品牌目標消費者較為年輕，線下部分現有渠道隨著商圈演化，已不符合品牌定位及目標消費者購物習慣，相應渠道優化撤出。

在愛慕股份的所有主要品牌中，“愛美麗”是2021年唯一一個實現營收同比負增長的品牌。數據顯示，去年，“愛美麗”實現營收2.77億元，同比下降11.88%。

但值得關注的是，愛慕股份2021年凈新增數為負的品牌門店不僅“愛美麗”，公司主品牌愛慕、愛慕先生的實體門店凈新增數亦為負，僅有愛慕兒童品牌實體門店凈新增數為正。

故愛慕股份對公司品牌實體門店的優化不僅限于愛美麗，而是涉及到了多數品牌，是公司整體經營戰略的體現。換言之，公司或在減慢愛慕等主要品牌的線下擴張步伐。

實際上，投資者對愛慕股份最大的疑惑或在于：作為國內內衣市場的龍頭企業，公司近些年經營雖相對平穩，但營收保持相對低速增長，凈利潤呈現出反復波動的特征，這個市場是龍頭也漲不動了嗎？

或許愛慕股份在年報中對行業情況的概述部分解答了這個問題。公司表示，目前，我國服裝市場呈現出“規模大、集中度低、競爭激烈”的行業特征。貼身服飾作為服裝行業細分領域之一，也具備相似的行業特點。

艾瑞咨詢也于近期發布研究報告表示，2020年中國女性內衣行業市場規模為1239億元，預期2026年將達到1746億元。當前該行業較為分散，各品牌在消費者心智中差異化不足。新興玩家在市場端積聚能量，攪動競爭格局；傳統玩家依靠研發與供應鏈積累謀求升級轉型，未來行業集中度有望進一步提升。

在當前的市場環境下，疊加愛慕股份2021年5月剛剛上市的發展步調，公司提出其當前發展進入“2.0創業時代”，核心管理團隊發起并耗時半年，進行了一系列圍繞公司長期可持續發展的研討與部署工作。

創業的效果如何有待后續觀察，但或受大盤博弈、業績表現等諸多因素的綜合影響，近日愛慕股份股價在急漲后急跌，截至4月28日上午收盤，公司股價收于15.86元/股，下跌0.75%，為近半年來股價低點。