文/周 蘇
3月30日，上海瑞晨環?？萍脊煞萦邢薰緞摌I板IPO成功過會。本次IPO，瑞晨環保的保薦機構為東方證券，審計機構為立信所。
《商務財經》研究發現，瑞晨環保報告期內的償債能力遠不及同行，其核心產品產銷率、產品單價大幅下降，但其IPO的募投項目中仍擴充產能，未來項目達產后的新增產能如何消化或存在變數。
短期償債能力不及同行
報告期內，瑞晨環保的營業收入分別為14,428.97萬元、19,674.28萬元、29,836.47萬元和14,862.35萬元，凈利潤分別為3,111.82萬元、3,556.06萬元、6,844.23萬元和3,175.92萬元；同期經營活動產生的現金流凈額分別為-539.21萬元、1,146.20萬元、2,564.92萬元和3,882.62萬元。
在招股書中，瑞晨環保選取金通靈(300091)、京源環保、德固特和中密控股作為同行可比公司。
報告期內，上述四家公司的流動比率（倍）平均值分別為2.49、2.80、2.27和3.41，速動比率（倍）平均值分別為1.93、2.27、1.96和2.92；而瑞晨環保的流動比率（倍）分別為1.43、1.54、1.49和1.33，速動比率（倍）分別為1.23、1.23、1.08和0.83。同期，四家可比公司的資產負債率平均值分別為37.10%、37.04%、36.41%和28.11%，而瑞晨環保的資產負債率分別為48.51%、42.69%、52.06%和57.09%。
綜上，瑞晨環保在業績和現金流方面的表現不錯，但其報告期各期的償債能力則要弱于同行。
此外，瑞晨環保在招股書中對比分析了銷售費用率和管理費用率與同行業可比公司的差異，而研發費用率卻并未與同行做比較分析。2018年至2020年，瑞晨環保的研發費用分別為1,116.65萬元、1,435.12萬元和1,870.04萬元，占營業收入的比重分別為7.74%、7.29%和6.27%。招股書稱，瑞晨環保研發費用占營業收入比重略有下降，主要系營業收入規模增長較快所致。
根據招股書和同花順(300033)iFinD數據，瑞晨環保研發投入金額總體要高于京源環保和德固特，但和金通靈及中密控股仍有較大差異。而同行業公司的研發費用平均值分別為3.70%、4.23%和4.34%，雖然不及瑞晨環保，但呈現逐年上升的趨勢。
（數據來自同花順iFinD、招股書）
創業板信息披露第七十六條規定要求，發行人應當說明：報告期銷售費用、管理費用、研發費用、財務費用的主要構成及變動原因，期間費用水平的變動趨勢；與同行業可比公司相比如存在顯著差異，應結合業務特點和經營模式分析原因，瑞晨環保應參照披露。
與新成立關聯方合作
2019年及2020年度，瑞晨環保向關聯方上海翰碩建筑工程有限公司（下稱“上海翰碩”）采購工程建設、裝修施工費的金額分別為1,500.34萬元、395.41萬元，主要包括子公司湖州瑞晨環?？萍加邢薰荆ㄏ路Q“湖州瑞晨”）道路、廠房裝修等相關工程的施工服務和母公司瑞晨環保租賃的辦公場所裝修，其中，湖州瑞晨辦公樓研發樓及輔助用樓裝修工程的最終審價金額為1,239.73萬元。
公開資料顯示，上海翰碩成立于2019年1月4日，系實際控制人陳萬東弟弟陳萬青曾任職的企業，在成立當年即與瑞晨環保發生了超千萬的交易。招股書表示，瑞晨環保選取多家供應商進行比價，從報價、資質及服務質量、工程周期等多維度對工程供應商單位進行綜合評價，最終選擇上海翰碩作為工程施工方。
此外，為減少關聯交易，瑞晨環保報告期內還曾從實控人陳萬東及高管陳招鋒處收購一控股子公司的其他全部股權。
2018年1月，瑞晨環保與陳萬東、陳招鋒簽訂《股權轉讓協議》，以1.20元/每注冊資本的價格，合計40.80萬元受讓陳萬東持有的上海瑞領環?？萍加邢薰荆ㄏ路Q“上海瑞領”）34%的股權，合計18萬元受讓陳招鋒持有的上海瑞領15%的股權，此次股轉完成后，上海瑞領成為瑞晨環保全資子公司。2018年和2019年，上海瑞領承擔了瑞晨環保少量的生產和采購職能。
公開資料顯示，上海瑞領成立于2009年10月13日，此次收購前，上海瑞晨環?？萍加邢薰荆ㄈ鸪凯h保前身）持有上海瑞領51%的股權。2020年末和2021年6月末，上海瑞領的總資產分別為112.57萬元、112.39萬元，凈資產分別為75.14萬元、74.95萬元，凈利潤分別為-0.59萬元、-0.18萬元。
招股書稱，瑞晨環保此次收購上海瑞領股權的價格系參考其凈資產金額，由此來看，上海瑞領被收購后資產或有縮水。此外，陳萬東存在2018年和2019年還曾向瑞晨環保拆借資金，在報告期內均已歸還。
核心產品產銷率下降仍擴產
瑞晨環保主營業務為高效節能設備的研發、設計、生產和銷售，主營產品為高效節能離心風機、高效節能離心水泵等節能類產品。
但是，招股書中關于瑞晨環保的產能和產能利用率及產銷率之間的關系或不能匹配。
據招股書，瑞晨環保是采用設計、生產、裝配等一線工人的工時數作為產能利用率的統計口徑。報告期內，公司主要產品的額定總工時、實際總工時及產能利用率情況如下：
（數據來自招股書）
顯然，報告期內瑞晨環保的產能利用率極高，均超過了100%，分別為 101.14%、104.51%、100.63%及104.85%。
值得注意的是，瑞晨環保在產能利用率遠超100%的情況下，核心產品的產銷率卻大幅下降且產品銷售單價也連年下降。
2018年至2021年1-6月，瑞晨環保核心產品風機產品的銷售金額分別為8,302.05萬元、14,338.26萬元、23,039.13萬元和12,334.40萬元，占主營業務收入的比例分別為57.76%、73.38%、78.96%和84.68%。
作為核心產品，瑞晨環保風機業務的收入占主營業務收入的比重逐年增加，但產銷率卻出現下滑的現象，報告期內分別為79.82%、84.31%、66.27%和49.34%。此外，瑞晨環保風機產品的銷售單價也逐年下滑，招股書稱主要系水泥行業客戶的訂單增加，根據客戶需求，銷售的小型風機數量增加所致。
對于瑞晨環保產銷率下降的問題，招股書解釋稱：產品在向客戶交付后需進行安裝、調試，經客戶驗收后才確認收入，因此，從產品生產完成到客戶驗收存在一定時間間隔，使得公司產量與銷量之間并不完全匹配，且隨著訂單逐年增加，產量通常大于銷量。報告期各期，產量大于銷量的部分在財務核算中記錄為在產品（已生產完成，尚未驗收），均有相應訂單對應。2018 年至 2020 年，公司的業務收入呈現快速增長趨勢，期末已完成生產但尚未安裝的數量亦隨之增加，導致產銷率比例逐年下降。2021 年 1-6 月，一方面公司業務規模持續擴大；另一方面，受客戶驗收季節性影響，公司在上半年生產發貨較多，集中在下半年經客戶驗收確認收入，因此 2021 年 1-6 月公司產銷率較低，為 47.72%。
盡管核心產品的產銷量和價格有所下滑，但瑞晨環保仍計劃進一步擴產。此次IPO，瑞晨環保擬募集資金44,897.01萬元用于高效節能風機產業化建設項目（下稱“建設項目”）以及補充流動資金。
其中建設項目總投資29,897.01萬元，由湖州瑞晨智能制造有限公司（下稱“瑞晨智能”）負責實施，項目建成后將新增年產1,200臺高效節能風機（含600臺大型風機、600臺小型風機），以滿足市場需求。瑞晨智能成立于2020年7月3日，注冊資本10,000.00萬元，截至招股書簽署日，實收資本5,354.00萬元。
對于瑞晨環保的產能、產銷率消化問題，也只有通過未來募投項目達產后的實際數據來考證，我們將拭目以待。
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