3月24日港股盤后，“植發第一股”雍禾醫療發布2021年業績報告。
財報顯示，2021年，營收實現21.69億元，同比上漲32.4%；歸母凈利潤為1.2億元，同比下滑26.4%。
醫療養固服務營收大漲173%，但占比卻僅為23.9%
雍禾醫療成立于2005年，2013年開始進行全國范圍內的業務拓展，2017年，中信產業基金注資3億元并控股雍禾醫療。目前，其經營54家醫療機構，覆蓋全國53個城市。
近四年，雍禾醫療的營收規模均保持30%以上的增速。2021年財報顯示，雍禾醫療實現營收21.686億元，同比增長32.4%，營收增速較2020年下滑1.4個百分點，較2019年增加1.3個百分點。從營收規模上看，2021年的營收規模為近四年新高。
從營收構成來看，雍禾醫療的營收構成主要包括三類，植發醫療服務，包括頭發/美人尖/鬢角/睫毛/眉毛/胡須種植、發際線調整等業務類型；醫療養固服務包括防脫、生發、烏發、潤發、養發、頭皮調理、去屑等；其他業務包括獨立的史云遜直營店產品銷售等。
營收的增長主要得益于醫療養固業務的增長，2021年，醫療養固業務營收5.8億元，較2020年增加3.7億元。此外，營收貢獻最大的植發醫療服務業務卻進入了緩慢增長期，實現營收15.7億元，較2020年僅增加1.6億元，營收增速較2019年下滑了19個百分點。
那么，植發醫療服務為何增速緩慢？實際上，由于植發治療服務通常是一次性服務，幾乎無法重復消費，大多數植發手術的醫療效果可能會永久持續，這個行業對新客戶的依賴性較高。如何打造復購率高、重復消費的項目，是雍禾醫療的發展難點。
所以，自2017年起，雍禾醫療開始走上了多品牌發展的道路。2017年，雍禾醫療收購倫敦頭發養護品牌史云遜的中國內地業務。2018年，開始進軍醫療養固服務領域，在各家機構以“店中店”模式設置醫學健發中心。此外，還完成了對哈發達假發品牌的收購。目前，雍禾醫療已經形成了雍禾植發、史云遜健發、哈發達假發、女性品牌雍禾發之初等品牌矩陣。
雖然，多品牌業務發展較快，尤其是醫療養固服務業務的發展迅速。但是從近四年的產品營收占比上來看，業績貢獻最大的仍然是植發醫療服務。醫療養固服務營收占比雖然逐年增加，2021年營收占比達到26.9%，但是，距離支撐起雍禾醫療營收的半壁江山還有一段距離。未來，仍然有很長的路要走。
此外，雍禾醫療還陷入了“高毛利率、低凈利率”的怪圈。
2021年毛利率高達73.9%，凈利率卻僅為5.5%
近四年，雍禾醫療的毛利率均保持在70%以上的盈利水平。但是，凈利率卻在2%——10%之間的水平。拿2021年來說，其毛利率高達72.9%，但凈利率卻僅為5.5%。雍禾醫療為何不能躺著賺錢？
這與植發行業的高營銷有關。雍禾醫療的第一大供應商既不是藥品提供商，也不是手術耗材提供商，而是廣告運營商。
根據此前招股書，2021年上半年，雍禾醫療的第一大供應商是通過線上社區的推廣服務商，購買金額高達7126.4萬元；第二大供應商是搜索引擎廣告商，購買金額為4816.5萬元?？傮w來看，2021年上半年，雍禾醫療購買前五大供應商的廣告推廣服務的金額就高達2.17億元。以今年的營收舉例，2021年上半年，雍禾醫療支付給前五大供應商的金額占全年營收的10%。
那么，雍禾醫療的營銷費用到底有多高呢？2021年，其營銷費用為10.73億元，較去年增長38%。營銷費用率為49.5%，較去年增加1.9個百分點。這意味著雍禾醫療的獲客成本也在增長。
2021年營銷費用中，營銷及推廣開支為6.84億元，占營銷費用的比例為65.1%。舉例來說，雍禾醫療植發患者平均消費為26643元，按照65.1%的推廣費用率以及49.5%的營銷費用率推算，這筆錢中大約就包含了8585元的營銷推廣費用。
營銷費用是研發費用的76倍，源于植發行業“內卷”？
此外，與營銷費用相比，雍禾醫療的研發費用的投入體量相對較少。2018年至2021年，雍禾醫療的研發費用分別為：780.7萬元、886.9萬元、1181.5萬元、1416.3萬元；2018年至2021年，雍禾醫療的營銷費用分別為：4.6億元、6.5億元、7.8億元、10.73億元。營銷費用分別約是研發費用的59倍、73倍、66倍、76倍。
雍禾醫療為何重營銷而輕研發呢？
這與植發行業的現狀有關。一方面，植發行業發展前景潛力較大，但是滲透率較低。據國家衛健委發布的數據顯示，中國有超過2.5億人正飽受脫發困擾。但與實際患脫發的人數相比，中國接受植發醫療服務的人數相對較少。根據Frost&Sullivan，2020年植發手術51.6萬例，對應植發手術滲透率僅0.21%。所以，通過營銷增加滲透率成為了很多植發企業的選擇。
另一方面，植發行業集中度較低，植發行業競爭非常激烈。民營非連鎖植發機構占據了市場將近一半的份額。數據顯示，包含雍禾、碧蓮盛、大麥、新生的民營連鎖類的植發企業只占總數的23.9%；民營非連鎖植發機構、民營醫美機構的植發部門、公立醫院植發科室占據了76.1%的市場份額。
此外，資本的入場，進一步加劇了行業“內卷”。2018年1月，碧蓮盛獲得華蓋資本5億元戰略投資；隨著雍禾醫療的上市，大麥微針、新生植發、碧蓮盛等也都在躍躍欲試。資本看好這一賽道的同時也意味著這些植發機構手握大量的廣告和預算。
這也可以理解，雍禾醫療為何付出那么高的成本獲客，但是，困擾著雍禾醫療的一是一旦營銷下降，營收可能就會縮水。二是鋪天蓋地的廣告投放也讓雍禾醫療惹上麻煩。
招股書顯示，2018年，雍禾醫療有七宗不合規事項被處罰。其中，北京雍禾美度門診部有限公司為推廣雍禾植發品牌的醫療服務，變造醫療廣告審查文件，在上海地鐵1號線、2號線、4號線車廂發布未經審查批準的廣告內容，罰款176.7萬元。
業內人士表示，毛發醫療服務無疑是門好生意，不過廣闊的市場與較低的滲透率，對于以雍禾醫療為代表的從業企業而言，是機遇更是挑戰。
財報發出后，今日雍禾醫療股價高開低走。截至3月25日港股收盤，報11.9港元/股，較前一日下跌2.46% ，總市值62.72億港元。
