過去三周，國際市場銅價經歷了一輪急漲急跌，多因素交織，現貨銅價格一度創出歷史新高，但很快回落。至于銅期貨價格，被視為定價基準之一的芝商所銅期貨（合約代碼：HG）在三月初也一度走高，但同樣很快就回落了。
圖1：芝商所的銅期貨合約價格走勢
種種跡象表明，銅價既不支持大漲，也不支持大跌，高位窄幅震蕩是比較合理的狀態，也是市場博弈的結果。
因為現貨銅市場體量足夠大、信息比較透明，從2018年至今的價格數據來看，除2020年和2021年比較極端的行情之外，電解銅現貨價格大多數年份保持平穩，價格很少出現趨勢性急漲急跌。
圖2：LME銅現貨價格季節性分析
銅需求可能是影響價格的關鍵
如果從供需角度分析，銅供需結構沒有發生明顯的變化。2021年較2020年全球銅精礦小幅增產，從已公布的最新數據可以看到，去年前三季度主要生產國銅精礦產量同比增加3.1%，中國市場受外需拉動，最近兩年對銅的需求一直比較旺盛，可以這樣說，供需缺口仍是支撐去年至今銅價的重要因素之一，但2022年可能會發生變化。
受高銅價刺激，智利和秘魯等產銅國加大資本開支，銅精礦供應有望進一步增加，彌合銅現貨的供需缺口，同時，在中國外需收縮和銅需求下降的情況下，銅有望打破當前價格區間。因此，2022年銅需求可能是影響價格的關鍵。
從中國的狀況窺探銅需求的前景
由于具備導電性、耐腐蝕性、可塑性和延展性等物理屬性，自古銅就被廣泛應用，進入工業時代其用途和用量進一步增加。正是因為銅的廣泛應用，很難從單一行業來分析銅未來的需求情況，但可以從全球第一大銅消費國中國的狀況窺探銅需求的前景。
圖3：ICSG全球精煉銅消費量季節性分析
首先，從3月的政府工作報告中，將今年中國經濟增長目標確定為5.5%，GDP增速大概率低于2021年。中國經濟更加注重質量，而非數量，高質量發展意味著資源消耗型和勞動力資源密集型產業的貢獻會減少，技術驅動型的高精尖企業會慢慢增加，高端制造對基本金屬的需求必然會減少。
然后，2月社融表現不佳，居民中長期貸款近15年來首次減少，這代表房住不炒的基調沒有改變，占我國銅消費超過20%的房屋開工以及地產產業鏈的需求不樂觀。
最后，盡管有十四五電網轉型升級的政策利好推動，但分解到今年，國家電網和南方電網產生的銅需求可能不會較往年有太大的變動，并且這部分需求很大概率會被市場提前消化，另外，蓬勃發展的新能源由于低基數影響也較為有限，所以占國內銅消費接近半的電力行業很難有超預期的表現。綜上，總量、行業兩個層面分析，我們對2022年的銅需求增速保持謹慎態度。
關注銅期權雙跨策略
此外，我們認為，當前銅價還受到流動性的支撐。歐美經濟體史無前例的寬松，使得流動性外溢，而易儲存、化學性質穩定且被廣泛應用的金屬成為承接流動性的重要載體。表現在市場價格上，即2020年3月后銅價直線上升，但在縮減購債和加息預期不斷升溫的時候，通脹交易才有所收斂，去年五月初至今銅價高位震蕩。
在沒有突發情況的前提下，美聯儲大概率將按部就班的進行加息縮表。假如因政策收緊出現利率曲線進一步抬升，不排除銅價震蕩中樞下移，但預計今年四月中旬前，供需缺口很難被驗證、流動性對的銅價也很難會有體現，所以銅價大幅調整的概率極低，銅價短期震蕩趨勢不改。
投資者可關注芝商所旗下的COMEX銅期權（合約代碼：HXE）合約來應對市場事件、對沖工業金屬風險敞口，短期可采取賣出跨式策略來賺取時間。芝商所銅期權合約為市場參與者提供充裕的流動性，讓市場參與者輕松參與市場交易，在2021年創下日均交易量的新記錄，平均持倉量也創新高，接近60,000份合約。資料顯示，該產品采用實時市場報價，交易簡單而高效，而且交易所收費實惠、透明，還提供保證金沖銷優惠。
