2022年2月18日，深科達最新的和訊SGI指數評分解讀出爐，公司獲得了平平無奇的65分。
根據歷史數值來看，三季度的指數表現差強人意，不夠吸睛的指數背后卻是二級市場熱鬧的資金競逐，多空雙方激烈絞殺，你方唱罷我登場，因此近一年來股價經歷兩波氣勢如虹的高漲后又紛紛偃旗息鼓。
圖：深科達和訊SGI指數綜合評分
深科達作為一家智能裝備制造商，主要從事平板顯示器件生產設備的研發、生產和銷售，產品廣泛應用于平板顯示器件中顯示模組、觸控模組、指紋識別模組等相關組件的自動化組裝和智能化檢測。
一、增長的背后：行業趨向于飽和
根據2021年三季報，深科達前三季度實現營業總收入7.1億，同比增長113.2%；實現歸母凈利潤3767萬，同比增長42.5%；公司2021三季度營業成本4.9億，同比增長143.9%，高于營業收入113.2%的增速，導致毛利率下降8.6%。期間費用率為25%，較去年下降8.8%，費用管控效果顯著。
深科達業績姣好的背后，一系列隱憂也在逐步擴散，首當其沖的是行業趨向飽和。根據CINNOResearch數據，2013-2018年全球顯示面板出貨面積年復合增長率為7.1%，樂觀預計下，2022年出貨面積將達到2.52億平方米，2018-2022年的年均復合增長率也僅剩4%左右。
公司平板顯示模組應用領域占絕對比重的智能手機市場，在經歷的快速成長后，其相對功能機的全球滲透率已經接近飽和。由于手機功能的完善以及質量的提升，消費者換機周期明顯拉長，近年來全球智能手機市場處于低迷狀態，行業天花板隱約乍現。
二、技術更迭較慢，專利風險叢生
從技術進化的角度來看，平板顯示行業近兩年處于由TFT-LCD（薄膜晶體管液晶顯示器）向OLED（有機發光二極體）的技術演進過程中。鑒于國內OLED后段生產設備處于技術完善階段，尚未大規模量產，客戶更多在TFT-LCD的基礎上進行創新，因此，客戶對TFT-LCD生產設備新增采購有所減少，也導致公司營收增速有所放緩。
深科達用于AMOLED的生產設備于2018年實現銷售收入，2018年、2019年和2020年上半年分別實現銷售收入0.42億、0.53億和0.20億，占公司平板顯示模組類設備的比例分別為10.56%、14.90%和14.41%，收入和占比均有所提升，但仍較低。整體市場空間受擠壓的同時，深科達優勢的LCD領域，還要面對OLED的持續滲透，公司的整體競爭實力并不顯著，主營產品的賽道切換面臨內外交困的局面。
在技術更迭較慢的同時，專利風險叢生。深科達曾在短短3個月內，7項專利被同一主體提出無效宣告請求。據了解，在2020年9月至2020年12月期間，深科達共有7項發明專利陸續被提出無效宣告請求。雖然最終公司該7項專利依舊有效，國家知識產權局專利復審委員會未對上述7項發明專利無效宣告請求作出審查決定。
數據來源：根據深科達2021三季報
三、現金流持續惡化，稅收政策風險高
從現金流的維度來看，去年三季度經營性現金流大幅下降225.8%至-1.7億元，連續八個季度的經營性現金流也僅有兩個季度錄得正數，且數值偏低。
此前，應收賬款累積過度，比例不斷增長，經營現金流持續減少，這兩大痼疾使深科達飽受折磨，然而，2020年經營活動產生的現金流量凈額較上年同期增加28.69%，經營活動現金流入大于現金流出，現金流入增加主要為公司2020年銷售回款較好所致，現金流出主要為公司支付的采購款。
當前深科達滑向現金流赤字的速度未有放緩，在應收款重疊積壓之下，經營現金流萎縮的大勢積重難返，公司2017-2020年度的經營現金凈流入額，分別為2839萬元、2577萬元、1370萬元和1763萬元，整體呈現下滑態勢。
應收賬款和現金流難以走出困境，其中一個關鍵因素是公司客戶主要為大型知名平板顯示器件廠商或上市公司，報告期內公司的主要客戶包括天馬微電子、華為、京東方、維信諾(002387)、藍思科技(300433)、歐菲光(002456)等境內外知名企業，公司的議價能力相對較弱。
此外，稅收政策變動風險也是深科達的潛在隱患。政府補助中占比較大的為公司軟件產品增值稅即征即退的稅收優惠，報告期內，公司享受的稅收優惠總額占當期利潤總額的比例分別為44.05%、43.89%、32.41%和60.38%，占比較高，有較大的稅收政策風險，如果稅收優惠較大幅度收縮，盈利能力將承受較大壓力。
四、發行可轉債擴產，上交所發函問詢
此前，深科達發布公告，擬向不特定對象發行可轉債募資不超過3.6億元，用于惠州平板顯示裝備智能制造生產基地二期建設項目、半導體先進封裝測試設備研發及生產項目、平板顯示器件自動化專業設備生產建設項目、補充流動資金等。
但是，募資進展并不順利，2022年1月13日，深科達收到上海證券交易所出具的《關于深圳市深科達智能裝備股份有限公司向不特定對象發行可轉換公司債券申請文件的審核問詢函》。上交所審核機構對公司提交的向不特定對象發行可轉換公司債券申請文件進行了審核，并形成了首輪問詢問題。
公司與相關中介機構將按照上述《問詢函》的要求，對相關問題進行逐項落實后以臨時公告的形式披露反饋問詢回復，并在規定的期限內及時將有關材料報送至上交所受理部門。
