近日，中國證監會官網披露了對凱盛融英信息科技（上海）股份有限公司（下稱“凱盛融英”）境外上市書面反饋意見。
反饋意見顯示，凱盛融英存在由證券公司付費、向證券公司客戶（主要是基金經理等）提供服務的業務模式，對此，監管部門要求凱盛融英就該等業務模式的合規性等問題進行說明或補充披露。作者曾就此事致電凱盛融英公司方咨詢，但未收到公司答復。
據了解，凱盛融英主要向客戶提供專家訪談服務、研究服務及會議服務。事實上，凱盛融英的上市之路并不是太順利，除了本次證監會披露的反饋意見，此前監管與市場也對凱盛融英的業務模式產生了不少質疑。
凱盛融英三方業務模式受質疑
收入過度依賴專家訪談
2021年12月31日，中國證監會官網披露了對凱盛融英境外上市書面反饋意見。此次證監會國際部對凱盛融英連發四問。包括凱盛融英的三方業務模式的具體內容及收入情況，如所涉付款方、服務對象的類型，服務對象未直接向你公司采購服務、而采用三方業務模式的原因及合理性、三方業務模式下的收入定價方式等。監管還要求凱盛融英方就三方業務模式的成本、費用情況進行補充說明。
另外，監管還對公司三方業務模式等業務模式是否符合證券經營機構廉潔從業相關規定產生質疑。要求凱盛融英結合上述反饋意見，在相關收入、毛利率、成本費用、大額預付款（如有）等方面說明公司的三方業務模式或者收入受證券市場交易規模影響的其他業務模式是否存在違反廉潔從業相關法律法規、部門規章、規范性文件、自律規則等規定的情形。
當作者查閱凱盛融英相關信息時發現，該公司所存在的問題不僅是如此，其風險之一即是它單一的業務模式。
據公司招股書顯示，專家訪談是凱盛融英的主要收入來源，報告期內占總收入的比例分別高達89.9%、87.7%、88.6%及88.5%。
圖源：凱盛融英招股書
而凱盛融英的業務模式，即客戶說出想要約談的標的公司相關人員或具體行業的專家，凱盛融英通過自己的渠道找到相應人士，一般情況下通過面談或電話會議兩種訪談形式建立溝通平臺，凱盛融英在訪談過程中按時計費。訪談結束后，客戶直接付錢給凱盛融英，隨后公司再給專家相應分成，于一進一出中賺取差價。但作者了解到，凱盛融英也有自己的研究員出具定制報告，但被使用的頻次、數量與專家訪談業務有云泥之別。因這點企業受到了不少詬病。
毫無疑問，凱盛融英掌握的專家資源既是企業安身立命的核心基石，更是推動成功上市、吸引投資者目光的不二法寶，但只依靠這個，凱盛融英真的能向資本市場講好故事嗎？
不僅是市場人士和投資者有質疑的聲音，證監會在此前的問詢函中也發出了“靈魂拷問”：“請補充說明你公司的業務發展的核心競爭力以及可持續性，是否受到行業主管部門的監管，是否符合相關監管要求。請律師核查并出具明確的法律意見?！?
在官方提起質疑前，坊間也曾對凱盛融英的業務定位有不少爭議，市場人士曾評論凱盛融英只是“中間商賺差價”、一個打電話牽線的中介公司，它的優勢僅僅依賴于它所謂的專家庫，絲毫沒有核心競爭力。也有不少網友稱其為“打法律擦邊球”的平臺，掮客業態不能持久。
在專家管控方面，公司承認存在專家與客戶直接繞過凱盛融英平臺直接聯系的現象，專家與客戶雙方希望“沒有中間商賺差價”也是人之常情，那么作為牽線人的凱盛融英，這是一個避之不及的風險。此外，源于外界的專家也是一個不可控的對象，若是同行企業出更高的報酬“挖墻腳”，凱盛融英也要面臨專家流失的風險。
業內人士評價凱盛融英此次赴港上市稱，過于單一的營收來源已經是其潛在的風險所在。事實上該類企業除了擴張專家庫的同時，應逐漸打造自己的研究團隊，實現專家內部化。雙輪驅動才能保證企業在資本市場中有持續性發展。
值得一提的是，對于一個如此依賴專家庫的企業，面對如此眾多的不同行業的專家，凱盛融英建立以行業專家網絡數據庫系統為核心的自主信息技術基礎設施非常關鍵，這需要持續的研發投入。但作者翻閱該公司招股書時發現，截至2018年、2019年及2020年12月31日止年度與截至2021年3月31日止3個月，公司研發開支總額分別為2270萬元、1710萬元、2050萬元及650萬元，分別占同期收入總額約5.9%、3.7%、3.2%及3.1%。研發投入并沒有持續增加，占總收入的比例還持續下降。其研發能力并沒有顯示出特別的核心競爭力。
內部異動
IPO前股權、高管頻頻生變
除了其核心競爭力遭到詬病，凱盛融英在IPO前股權頻頻生變也引發市場側目。
凱盛融英曾于2020年4月與中金公司簽署上市輔導協議，擬在A股上市。中金公司又分別在2020年6月、2021年2月報送了對凱盛融英的輔導進展報告。
而在簽署上市輔導協議的一個月之后，凱盛融英控股股東天風天睿于2020年5月將其所持7%股份悉數轉讓給浙民投、匯譽投資、千合資本；次年2月，岳盛企業管理（上海）合伙企業（有限合伙）也選擇退出股東序列，5個月后自然人股東蔡榮興向實控人徐如杰轉讓47750股股份，在獲得334.25萬元的對價后與凱盛融英“緣盡”。
對于凱盛融英擬赴港上市，中國證監會國際部對其發出提問，要求其補充說明歷次增資和轉讓的價格以及定價依據、合規性以及是否履行了必要的程序等。并要求凱盛融英補充提供其股東及持有其股份（包括直接持股與間接持股）的董事、監事、高級管理人員作出的專項承諾，承諾自該公司上市交易之日起1年內不轉讓所持股份。
眾所周知，在上市條件極嚴苛的A股市場，公司股權穩定，條理清晰是監管機構審查的重點內容之一，在提交上市輔導申請后公司依然發生了多次機構和自然人股東下船事項，不知這與后來的終止上市是否存在些許關聯。
據悉，凱盛融英上市前，公司最大股東為聯合創始人之一徐如杰，直接持股29.4%，同時通過控制上海岳峙持股3.81%，合計持股33.21%。最大機構投資方粵民投通過粵民投康禾和粵民投康嘉持股12.59%。同時，粵民投通過粵民投康禾持有凱盛融英7.85%的股份，通過粵民投康嘉持股4.74%，合計持股12.59%。此外，千禾資本、湖州產業集團、浙民投等也曾參與了對凱盛融英的投資。
此外，2020年7月，凱盛融英的高管發生一系列變動，新增圖強、陳耿、張亞平、方軍雄、王學猛，凌云退出高管行列。
