洪九果品轉戰港股IPO成敗存疑:家族企業 “一言堂”弊病凸顯,經營活動現金凈流“貧血”留隱憂

來源:和訊股票王十三 發布:2022-01-18 13:34:16

在國內的水果零售行業有三大巨頭,業內俗稱“南百果,北鮮豐,西洪九”。

百果園謀求境外上市但未果,隨后轉戰A股創業板,2021年5月發布了第二期輔導工作進展報告后,至今仍無最新進展;鮮豐水果第一次IPO輔導終止后更換輔導機構,在2021年2月過了第兩期上市輔導。

洪九果品前期同樣謀求過A股上市,不過其于2021年9月終止了A股上市輔導并決定轉戰港股IPO,于2021年10月29日向港交所遞交招股書。

就目前來看,洪九果品很可能從行業“三巨頭”中搶閘沖出,最先上市。那么,洪九果品的“成色”到底如何?

主打自有品牌 引阿里等大咖瘋狂押注

與百果園、鮮豐水果相比,洪九果品最大的不同之處在于“自有品牌”。

洪九果品于2013年開始推出自有品牌,截至2021年6月30日,已經在14個水果品類中成功建立了18個水果品牌組合,包括“泰好吃”(泰國龍眼)、“越來美”(越南白心火龍果)、“獼天大圣”(貴長獼猴桃)、“奉上好”(奉節黃桃)、“海芒君”(海南芒果)等。

在經營模式上,洪九果品并沒有采用傳統水果零售的層層分銷模式,而是從水果產地直接采購后,在當地工廠進行加工、分級篩選,隨后通過終端批發商、商超與新興零售渠道等銷往客戶。

自有品牌的構建增強了洪九果品的差異化,使其能夠在同質化的水果競爭中獲得更高利潤。

2018年-2020年,洪九果品的營業收入由12.26億元增長至57.71億元,年復合增長率達到116.96%。其中,榴蓮成為洪九果品最大的創收來源,同期銷售收入分別為1.15億元、4.73億元與21.07億元,占總營收的9.4%、22.8%和36.5%。

以銷售收入來計算,2020年洪九果品自有品牌的水果收入占總收入的76.2%,遠超國內其他行業的平均水平,是國內最大的自有品牌鮮果分銷商。

截至目前,洪九果品在北京、青島、西安、重慶、成都、廣州、長沙等大中城市設立了19個銷售分公司和57個分揀中心。

洪九果品快速擴張增長的同時,背后的資本力量也陸續顯現。2018年至今,洪九果品經歷了3輪股權融資,并完成了C輪融資,背后投資機構包括阿里巴巴、深創投、招商資本、中信建投資本、重慶產業引導基金、陽光保險、順豐控股(002352)等知名機構。

經營凈現流常年“貧血” 經營質量令人擔憂

雖然洪九果品的營收快速增長,但從財務數據角度來看,公司的經營過程仍有不少需要妥善解決的問題。

一方面,洪九果品的毛利率處于下降趨勢。招股書顯示,2018-2021H1期間,公司毛利率從17.5%下降到15.7%。

構建自有品牌本應該推升洪九果品的利潤空間、獲得更高的毛利率,但實際上,卻出現了相反的趨勢。

對此,洪九果品在招股書中進行了解釋:一是因為開展營銷活動,向客戶提供優惠的價格以促進絕大部分水果種類的銷售;二是因為擴大不同銷售渠道的客戶組合,在開展業務關系初期為新客戶提供優惠的價格條款。

這兩個解釋反映出,洪九果品面對目前激烈的競爭,需要通過優惠活動來獲客,同時,也反映出洪九果品以“利潤空間”換“市場空間”的策略。

毛利率的下降之外,洪九果品的經營活動現金凈額同樣需要關注。公司營收雖然處于快速增長狀態,但是經營活動所用現金凈額卻常年為負,2018-2021H1期間,這一數據分別為-4.67億元、-4.5億元、-8.04億元、-5.05億元。

經營活動凈現流如同身體里的血液一般,實時反映著企業經營的狀態。從目前的數據來看,洪九果品的經營質量算不上良好。這與公司快速增長的應收賬款有著重要關聯。

2018-2021H1期間,洪九果品扣除虧損撥備的貿易應收款項分別為4.72億元、7.08億元、20.1億元及33.32億元。尤其是在2021年上半年,這一數額占營收的比重甚至超過60%。

倘若洪九果品無法及時回收這類款項,長期維持經營活動現金凈額流出的狀態,將使公司整體財務狀況、業務運營遭受不利影響。此外,公司的流動負債也長期高于流動資產,這意味著洪九果品還面臨著一定的償債壓力,或將進一步產生不利影響。

家族式企業特征凸顯 “一言堂”股權結構待改善

水果零售的創業起點常常源于最原始的水果攤,或許受此影響,多家水果零售企業均是“夫妻店”、“家族作坊”形式。洪九果品同樣如此。

招股書顯示,公司創始人、董事長鄧洪九直接持有洪九果品27.79%的股份,并通過員工激勵平臺持股2.83%;鄧洪九的妻子江宗英任公司總經理,持股9.43%;兩人的女兒鄧浩宇、兒子鄧浩吉各自持有3%的股份,所附的各自投票權已排他性地全權委托予鄧洪九。

至此,鄧洪九及其家人共可行使洪九果品46.06%的表決權,成為實際上的控股股東。

除此之外,鄧洪九的外侄楊俊文也持有公司股份3%,并且擔任洪九果品副總經理,同時也是公司五名執行董事之一,其他執行董事還包括鄧洪九 、江宗英等。

家族企業在發展過程中,常常出現決策過程中的“一言堂”,并與投資人發生意見分歧。后續如何協調與投資人的關系,并且合理制定公司整體經營方略,或是洪九果品在上市之路上亟待解決的問題。

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