頭頂“網紅店”、“潮玩”等多個時尚潮流光環的KK集團計劃登陸港股主板，公司于11月4日向港交所遞交了招股書。
值得留意的是，除了網紅概念，在KK集團背后為其站臺背書的投資大咖更堪稱“陣容豪華”，包括：持股1.17%的京東、投資達人黎瑞剛持股逾6.8%，以及阿里巴巴(09988.HK)前高層俞永福等均名列其中。
（圖片來源： KK集團官網）
公開資料顯示， KK集團曾在7月份宣布在完成F輪系列融資，至此公司的估值已經高達200億元。不過，KK集團招股書顯示，公司從2018-2020年以及至2021上半年報均錄得虧損，尤其是在2021年上半年的虧損多達43.97億元。
領跑潮流零售業卻連年虧損 200億估值合理性引關注
據了解，KK集團主打潮流零售，旗下擁有4大零售品牌KKV、THE COLORIST、X11及KK館，致力于精品集合、美妝及潮流玩具三大類別的業務開展。
KK集團創始人兼CEO吳悅寧曾公開表示，“（如果）你連網紅都不是，連內容的傳播都沒有，你談何品牌？”在吳悅寧看來，KK集團旗下的集合店應當對年輕人打造出一種相對稀缺的體驗感，“他們如果看到好看的門店，賣的產品也不錯，這種體驗相對稀缺，值得拍照發社交媒體，他們就愿意來。”
與其他網紅店相似，KK集團采用“種草”與“打卡”的方式，將旗下的眾多門店打造成面向“Z世代”的“網紅打卡天堂”，包括超大的門店空間、整幅的彩虹色陳列墻，加之多樣化場景設計，以網紅素材構建拍照打卡區，將功能分區和主題內容相結合，各類平價商品陳列以及全自助購物服務等，以此來滿足消費者的購物體驗和增加消費者的新鮮感。
根據弗若斯特沙利文報告，2020中國潮流零售市場中，以GMV計，KKV及KK館共同位列精品集合市場第四名，THE COLORIST則于美妝市場中名列第三。得益于旗下品牌的發展，KK集團2018年-2020年的年復合GMV增長率達到了246.2%，成為前十大潮流零售商中增長速度最大的企業。財報顯示，公司營收持續保持高速增長態勢。在2021年上半年錄得16.83億元，同比大幅增長235.05%。
KK集團快速發展的背后離不開資本的瘋狂涌入。公開資料顯示，KK集團成立于2015年，在短短6年內已經先后獲得從A輪到F++輪的多輪融資，尤其是在2021年6月，單月就連續實現了F輪、F+輪、F++輪融資。至7月份，KK集團高調宣布，在完成F輪系列融資后公司的估值已經達到了200億元。
伴隨估值的提高，為KK集團背書的投資大咖也逐步浮現，包括：持股1.17%的京東、投資達人黎瑞剛持股逾6.8%，以及阿里巴巴(09988.HK)前高層俞永福等均名列其中。
但是，KK集團備受資本青睞及高估值的風光下，卻無法掩蓋公司利潤持續虧損的現實。
公司招股書顯示，2018-2020年度報告以及2021半年報4個財務報告期內，KK集團均未能實現企業的盈利，分別虧損7948.5萬、5.15億元、20.17億元、43.97億元。
（來源： KK集團招股書）
一邊廂獲得資本青睞，一邊廂又連續錄得虧損， KK集團的高估值究竟是否合理，成為投資者關注的一個熱點。
加盟商凈增長現倒退 線下擴張及貢獻影響幾何
KK集團在招股書中表示，“由于不斷投資于開發零售品牌組合及擴大門店網絡，公司出現持續虧損，但公司的盈利能力正在改善，經調整凈虧損率逐步減少。” 這似乎表明，公司盈利持續錄得虧損與門店的擴張不無關系。
回溯KK集團的發展軌跡可見，其之所以能實現年復合GMV高速增長、成為前十大潮流零售商中增長速度最大的企業，除了資本的助力外，在很大程度上KK集團還受益于加盟店。
招股書顯示，2018年-2021年上半年，4個會計周期中，貨品銷售總額中加盟商的占比分別為26.1%、51.9%、57.5%、42.9%。在經歷了2019年的店面快速擴張后，KK集團的貨品銷售中近一半依靠加盟商。
（來源： KK集團招股書）
據了解，過往KK集團的快速擴張與其對加盟商的扶持政策有著重要正關聯。招股書中顯示，KK集團提供予加盟商貸款的年利率一般介乎10%至12%，期限為三年。在記錄期間，KK集團加盟商未償還的貸款占總收益的比例最高達到16.5%，貸款支持下，KK集團的店面快速擴張。
但是，這種“扶持政策”自2021年6月30日起戛然而止，KK集團同時宣布將不再提供預付款項。
（來源： KK集團招股書）
由此帶來的影響，在公司之后公布的加盟商數據上逐漸有所體現——在2019年之后，KK集團的加盟商凈增長出現了下降的趨勢；到2020年，甚至出現了9家的凈減少。
因為相關扶持政策帶來的加盟商增長趨勢的變化，究竟會對KK集團線下網絡的擴張及銷售帶來怎樣的深遠影響，值得投資者密切關注。
前五大客戶變動極頻繁 倚重關聯方或成發展短板
KK集團招股書顯示，2018年-2021年6月30日，其與前五大客戶的業務關系合作期限從三個月至三年一個月不等。值得一提的是，在此期間，KK集團的前五大客戶變動極為頻繁，在3年半內的4個會計周期內出現在前五大客戶名單上的企業多達15家。
其中，在2018年的前五大客戶中，僅有1家繼續成為了2019年的前五大客戶；但是，到了2020年，前五大客戶便與2019年的前五大客戶截然不同。另外，在2018年-2020年的3個會計周期中，前五大客戶的收益占比相對平均，最大占比在5%左右。
在2021年中報上，前五大客戶的收益占比出現了明顯的分化。截至2021年6月30日，客戶J是KK集團的第一大客戶，收益占比由2020年的5.2%激增到12.1%。
（來源： KK集團招股書）
客戶J為合資公司， KK集團持有其50%的股權，而余下50%則由一名獨立第三方持有。此外，客戶M是KK集團的第二大客戶，其間接持有KK集團一間子公司49%的股權。
對于KK集團以股東身份出現在加盟商的方式，業內人士就此表示，“這種方式是一把‘雙刃劍‘，好的方面在于能夠加強企業與加盟商之間的利益綁定，不利的方面則在于有可能出現關聯交易的負面影響?！彼a充說，“一旦關聯交易方長期成為公司大客戶，就需要考慮是否會令公司的長遠發展受到影響?！?/P>
另外，值得留意的是，目前KK集團的主要產品是通過向第三方合作伙伴采購，其通過尋找優質的第三方合作伙伴，盡可能地控制中間環節、降低成本，通過“量”的積聚，實現“薄利多銷”。這種模式下，KK集團與第三方品牌的關系程度就顯得尤為重要，這或將影響到KK的商品質量和價格優勢。
招股書顯示，2018年-2021年上半年，第三方品牌商品銷售分別占KK集團同期總收益的98.6%、92.3%、87.7%及86.6%。截至2021年6月30日，KK集團已經與國內外1145個第三方品牌形成合作關系，并成為30個第三方品牌的中國獨家分銷商。
市場分析人士指出，依靠第三方品牌支撐的零售企業可能在市場的不斷壯大遇到“產品同質化”的競爭，這種情況下，投資者就需要考慮相關企業的利潤率是否會遭受影響。另外，KK集團旗下的品牌集合店要想在眾多同業“圍追堵截“中突圍而出，還需要更加差異化的產品、服務和經營。
