百度、B站相繼赴港二次上市 香港市場成中概股回歸首選

3 月 23 日，百度正式在香港掛牌交易，業內期待已久的百度在港二次上市終于塵埃落定。緊隨其后的，將是另一科技企業嗶哩嗶哩 (B 站)。

根據百度在 3 月 22 日早間發布的公告，其國際發售與香港公開發售的最終發售價均已確定為每股 252 港元，香港公開發售項下初步可供認購香港發售股份獲大幅超額認購，認購合計 5.32 億股香港發售股份，相當于香港公開發售項下初步可供認購 475 萬股香港發售股份總數約 112 倍。

B 站日前也公布了其回港二次上市的計劃，此次其全球發售初步包括香港公開發售的 75 萬股及國際發售的 2425 萬股，分別占全球發售股份總數的 3%及 97%，香港公開發售的發行價將不超過每股 988 港元，或每股 Z 類普通股 127.2 美元。

一位不愿具名的券商人士對記者表示，以百度、B 站為代表的科技巨頭相繼以二次上市的方式回歸國內資本市場，被看作中概股回歸的又一信號，極可能再次掀起一波中概股回流的浪潮。目前看，回流的中概股更青睞于港股市場，這與香港市場更為靈活和寬松的市場環境，以及港交所近年的一系列改革舉措有關，屆時，香港市場將增添更多活力。

百度、B 站相繼赴港二次上市，中概股回流再成趨勢

公開資料顯示，百度早先于 3 月 12 日正式公開招股，并在 3 月 17 日截止融資認購。百度表示，其美國存托股(每一股美國存托股代表 8 股股份)將繼續在納斯達克上市并交易。發售過程中，投資者將只能購買普通股而非美國存托股;上市后，在香港上市的股份可與美國存托股完全轉換。

百度本次全球發售計劃初步包括在香港公開發售的 475 萬股發售股份，以及在國際發售 9025 萬股發售股份，二者分別占全球發售中發售股份總數的 5%及 95%。其香港 IPO 發行價定為每股 252 港元，低于定價上限 295 港元 / 股;依此計算，百度通過本次 IPO 將融資 239.4 億港元。

在業績層面，根據百度發布的財報，2018 年至 2020 年，百度總收入分別為 1023 億元、1074 億元及 1071 億元;凈利潤分別為 276 億元、21 億元及 225 億元。同期，百度核心業務的收入分別為 783 億元、797 億元及 787 億元;歸屬于百度核心業務的凈利潤分別為 336 億元、76 億元及 265 億元。

根據招股書，百度此次 IPO 募集資金中約 50% 將用作持續科技投資，并且促進以人工智能為主的創新商業化，無疑體現出百度對于 AI、智能云、智能駕駛等新業務的發展及加速商業化的決心。至此，BAT 齊聚港股市場，三巨頭在國內同一平臺 “競技”將成為一大看點。

與此同時，B 站將在港二次上市的傳聞歷經大半年兜轉后終于落地，其作為另一即將赴港二次上市的科技企業，近期也站在了聚光燈下。據悉，B 站于 3 月 17 日公布了全球發售的股份在香港聯合交易所有限公司主板上市的計劃，彼時百度尚在招股階段，一時間，誰將成為 2021 年第一個回港二次上市的科技巨頭成了眾人關注的焦點。

根據 B 站公布的上市計劃，此次 B 站全球發售初步包括香港公開發售的 75 萬股及國際發售的 2425 萬股，分別占全球發售股份總數的 3%及 97%。其香港公開發售的發行價將不超過每股 988 港元，或每股 Z 類普通股 127.2 美元 (相當于每股美國存托股 127.20 美元)。與百度一樣的是，其在香港上市的股份可與美國存托股完全轉換。

至于二次上市的募資用途，B 站擬將這部分資金凈額用于優質內容投入、自主技術的開發與創新、銷售及營銷，以及一般公司用途及運營資金需要，從而支持社區健康、高質量的增長。

根據 B 站發布的財報，2020 年 B 站營收同比增長 77% 至 120 億元，同期凈虧損及 Non-GAAP 項下的虧損額分別為 30.12、25.8 億元，同比有所擴大。從業務構成來看，2020 年 B 站移動游戲、直播及增值服務、廣告、電商及其他業務營收分別為 48 億元、38.5 億元、18.4 億元、15.1 億元，同比增速分別為 34%、134%、126%、109%。

上述券商人士認為，百度本次著重打出 “國內 AI 第一股”的王牌，且 IPO 發行價在預期的區間范圍內，為后期上市之后股價保留了一定的上漲空間。資本對于有持續盈利能力的標的更為青睞，而虧損一直是困擾 B 站的難題，如果 B 站不能早日解決商業化問題、突破盈利困境，即便是成功二次上市，恐怕也會失去一些投資者的信賴。

今年以來，中概股在資本市場上早已動作頻頻，除了百度和 B 站之外，微博、攜程、唯品會、騰訊音樂，以及蔚來、理想、小鵬等中概股均已釋放出回港上市的信息。上述人士表示，以百度、B 站為代表的科技巨頭相繼以二次上市的方式回歸國內資本市場，被看作中概股回歸的又一信號，極可能再次掀起一波中概股回流的浪潮。

香港市場成中概股回歸首選，上市制度改革優勢凸顯

實際上，中概股回歸并不是新鮮事，早在 2015 年，國內就曾掀起一波中概股回歸浪潮。根據 SEC 公開的信息，2015 年至 2016 年，包括三六零、完美世界、暴風集團等近 40 家中概股先后收到私有化要約，計劃從美國資本市場退市后實現回歸。

彼時，回歸的中概股將目光瞄準了港股和 A 股，再上市的方式既有自主 IPO，也有通過借殼方式上市。三六零、暴風集團等個股也都借此創造了股價與市值暴漲的神話，迎來了估值提升。

另一波浪潮出現在 2020 年，當時阿里、京東、網易等頭部互聯網企業紛紛赴港上市。與此前不同的是，這批中概股不再選擇私有化回歸的路徑，而更青睞于回國二次上市，拓展新的融資渠道。

本次回歸的百度與 B 站，也做出了與上述頭部互聯網企業一樣的選擇，在保留其股票在美股掛牌交易的基礎上尋求回港二次上市的機會。究其原因，除了受美國資本市場監管環境趨嚴、估值偏低等因素影響，還與國內資本市場積極變革、巨頭尋求更多融資等息息相關。

“美國眾議院去年底通過了《外國公司問責法》，要求連續三年不能滿足美國公眾公司會計監督委員會(PCAOB)對會計師事務所檢查要求的外國公司禁止交易，顯然讓中概股在美國面臨的處境更加艱難。”上述券商人士表示，這是推動中概股回歸的一個主要原因，而今年以百度為代表的中概股回流所選擇的方式和 2020 年一樣，更多還是考慮到這能避免單一市場帶來的風險。

興業證券也在一份研報中指出，去年 12 月 2 日，美國眾議院于當地時間一致通過《外國公司問責法》，超 90% 中概股將受到影響。該法案一方面將在未來抑制中資企業赴美上市，另一方面或將加速現有中概股的回流。

此外，國內資本市場，尤其是香港市場在近兩年進行了積極改革，一定程度上對中概股回歸也起到了推波助瀾的作用。

眾所周知，阿里作為最具投資價值的中概股，最初在赴美 IPO 前曾有意在港交所上市，但因當時港交所拒絕接受 “同股不同權”，阿里便掉頭遠赴美國。而在錯失阿里這一互聯網巨擘后，香港政府、港交所及投資人都意識到同股不同權在互聯網新經濟公司中廣為流行，包括香港前財政司司長梁錦松、港交所 CEO 李小加在內的多位官員都對沒有讓阿里在香港上市表示遺憾。

為避免失去更多類似于阿里的市場機會，港交所于 2018 年 4 月啟動改革，正式發布 IPO 新規，允許雙重股權結構公司上市，并公布在海外上市的創新產業公司將香港作為第二上市地的標準。受益于上市制度的改革，2020 年阿里等多家互聯網企業得以赴港上市，與港交所實現雙贏。

“美國投資者對中概股的理解相對不那么透徹，回歸能給予上市公司更高的估值;而且，中概股的業務在內地，回歸能接近客戶和更多投資者，也能獲得更多融資渠道，得到更活躍的交易。”香頌資本執行董事沈萌認為，“至于為什么如今中概股回流更青睞香港市場，主要是因為 A 股相對來說更為封閉，估值提升會更難，而香港的制度更完善一些，并且可以和美股進行跨市場交易。”

中信證券研究部此前在 2021 年資本市場十大展望中提出，未來 3 年，香港市場將集中收獲中概股回歸的紅利，迎來 40 家左右中概股龍頭的集中回歸;二次上市公司允許納入恒生指數和港股通，“新經濟”龍頭將替代傳統板塊，成為未來港股的新主角。