“王老吉”營收凈收益未達標 白云山股價下跌1.57%

白云山(600332.SH)的火算是被自家涼茶給降了，2020年營利雙雙下降。

3月18日晚，白云山發布2020年年度報告，公司實現營收616.74億元，同比下降5.05%;歸母凈利潤29.15億元，同比下降8.58%。

值得一提的是，這是白云山自2008年后營收首次下跌，凈利潤連續第二年出現下跌。

現如今，白云山的兩大王牌產品王老吉和金戈分別面臨疫情影響及未中標集采導致的低價競爭者壓力。

二級市場上，3月19日，白云山股價下跌1.57%，報收28.9元/股。

“王老吉”營收驟降33.36%，預測凈收益未達標

根據2020年年報，白云山以中西成藥為主的“大南藥”板塊的主營業務收入為102億元，同比下降12.45%;而王老吉所在的“大健康”板塊，2020年營收只有78.59億元，同比下降了25%;另外，營收占比接近2/3以醫藥流通為主的“大商業”板塊的營業收入為431.77億元，增長了1.86%。

值得注意的是，即便“大商業”板塊營收增長了且營收占比較大，但是其毛利率僅為6.41%;而“大南藥”和“大健康”板塊卻為白云山主要利潤來源，毛利率分別為36.17%、47.87%。

另外，盡管長白山的定位是一家藥企，但是王老吉卻是其最賺錢的產品。根據2020年年報，收入受疫情影響王老吉大健康公司2020年主營業務收入仍達到68.62億元，同比下降33.36%;凈利潤為11.95億元，同比下降13.41%。

2019年4月30日，白云山與廣藥集團簽署了相關確認書，受讓廣藥集團“王老吉”系列商標資產交割完成。與此同時，廣藥集團還承諾2019年、2020年及2021年經審計的商標許可凈收益分別不低于1.53億元、1.63億元和1.71億元。如業績承諾期屆滿時，累積實現的商標許可凈收益未能達到3年累積承諾商標許可凈收益，則對白云山進行現金補償。

但“王老吉”系列商標2020年實現的凈收益為1.22億元，完成率為75.03%。

營收行業第一位，毛利率卻墊底

資料顯示，白云山是一家老牌中成藥企業，其業務范圍涵蓋中西成藥、原料藥、大健康產品、醫療服務等領域，旗下擁有中一藥業、陳李濟藥廠、奇星藥業、敬修堂藥業、潘高壽藥業等12家中華老字號藥企，以及王老吉涼茶、龜苓膏等知名品牌。

自2001年上市以來，除了2008年和2020年，白云山的營業收入一直處于平穩增長的狀態，鮮少出現波動。特別是2001-2013年期間，將近13年內白云山的營業收入保持著每年兩位數的增幅，直到2014年-2017年期間，營收增速開始出現下滑，分別為6.77%、1.63%、4.76%和4.58%。

得益于收購廣州醫藥與王老吉股權，白云山在2018年營收大增101.55%，雖然2019年較2018年有所下降，但是仍保持53.79%的增幅。

相較于平穩的營收增速，白云山的凈利潤就顯得頗為不穩定了。2001-2008年期間，白云山的歸母凈利潤多處于2億元左右，除了2007年突破了3億元，每年的增長極其不穩定;從2009年開始，白云山才開啟了歸母凈利潤每年穩定增長的節奏，從2009年的2.11億元一度增長到2018年的34.41億元。

只是在2019年，白云山的歸母凈利潤結束了連續10年的增長轉為下滑7.33%。特別是疫情之下，白云山的表現就更不令人滿意。

在中藥行業中，白云山以600多億元營業收入排名居首，遠遠超出位居老二的云南白藥。而與之形成反差的是，白云山的銷售毛利率卻遠遠落后。

2020年三季報中，白云山的銷售毛利率為19.09%，在中藥行業中位列倒數。根據Wind數據，新天藥業、康緣藥業等公司毛利率超70%;此外江中藥業、振東制藥毛利率超60%;甚至云南白藥毛利率也有29.27%。

事實上，白云山銷售毛利率和凈利率均已持續3年下滑。2017-2020年期間，白云山的銷售毛利率分別為37.66%、23.84%、19.82%和16.93%，銷售凈利率分別為10.11%、8.37%、5.30%和5.01%。

“金戈”大賣7834.52萬片，大南藥板塊中排名第二

2020年，新冠疫情暴發后，原料及交通運輸等受到一定影響，全國醫療機構門診量與藥品終端需求大幅下降，快消行業市場受到嚴重沖擊，白云山相關業務板塊也受到不同程度的影響。

其中，王老吉涼茶及相關產品市場需求受到影響，主營業務收入也比去年同期出現下降。而一則板藍根可治療新冠的消息，也沒有成為白云山在疫情之下的新突破。

不過，國產“偉哥”治療勃起功能障礙(ED)藥物枸櫞酸西地那非(金戈)卻在2020年賣出7834.52萬片，同比增長26.86%。另外，2020年，金戈的收入達到了8.32億元,同比增長10.6%，是大南藥板塊中營收排名第二的藥品，毛利率高達82.93%。

值得一提的是，金戈作為國內首個“偉哥”仿制藥，一度被視為白云山的現金奶牛，并且近幾年的毛利率也維持在90%左右。而在此前第三批全國藥品集中采購投標中，金戈卻不幸落敗，或將對業績造成一定壓力。

不可否認，王老吉和金戈都曾為白云山創造了不錯的業績，不過此次“出圈”的板藍根也沒能挽救白云山的窘狀，目前白云山分拆廣州藥業上市已獲受理，能否令其舊貌換新顏，貓妹將持續關注。(藍鯨資本 王曉楠 )