央行連續四日資金凈回籠 流動性緣何驟緊?

“從業這么多年，這種節前資金利率漲這么高的情況，還是很罕見的。”一位城商行資金交易員對第一財經記者感嘆道，“最近市場都在擔憂流動性是不是就此收緊了。”

1月28日，央行開展1000億元逆回購操作，對沖當日到期的2500億元逆回購后，實現凈回籠1500億元。本周以來，央行已回籠資金超3000億元，市場對貨幣政策轉向收緊產生較大擔憂。

在這一背景下，資金面驟然緊張，資金價格持續抬升，隔夜利率漲破3%，1月28日更是一度觸及9%。交易所國債逆回購品種GC001和GC007利率已出現明顯“倒掛”，GC001盤中漲至9.99%，創2019年2月以來的新高。

對于流動性的收緊，接受第一財經記者采訪的業內人士也表示稍有意外，不過業內普遍認為，當前是處于調整市場預期的過程，貨幣政策總體基調上仍保持不急轉彎，資金投放持續“穩”字當頭。有觀點稱，考慮到維護春節流動性穩定等因素，預計下周央行就會進行流動性的凈投放。

流動性緣何驟緊?

近日，市場對流動性的投放再度出現擔憂，尤其是本周以來，央行連續3個交易日縮量續做逆回購。數據顯示，截至28日，央行累計凈回籠資金規模達3280億元，使得市場對寬松流動性的預期連續落空。

在業內人士看來，最近一輪資金面寬松始于2020年11月末，受地方性國企信用違約事件影響，債市大幅震蕩，信用分層加劇，部分民營企業債券發行擱淺，市場風險偏好顯著下降。

因此，央行于11月30日臨時性開展2000億MLF(中期借貸便利)，旨在通過穩流動性達到穩預期效果，并在12月份超量續做9500億MLF、重啟14天OMO(公開市場操作)呵護跨年資金面。

但在跨年后，央行就在公開市場上通過“微幅滴灌”策略，逐步回籠基礎貨幣。如今，央行對逆回購的縮量續做，再加上日前央行貨幣政策委員會委員馬駿提出的“股市、部分區域房地產市場的泡沫已經顯現，貨幣政策應適度轉向”的表態，再度引發了市場對于貨幣政策轉向的擔憂。

反映到資金市場上，一個明顯現象是，資金利率持續走高，尤其是隔夜資金價格。數據顯示，截至1月28日收盤，銀行間質押式回購利率方面，DR001加權平均利率報3.0487%，盤中一度觸及9%;DR007加權平均利率報3.0801%;交易所國債回購利率方面，GC001加權平均利率報6.3980%，較前日大幅上漲319BP，GC007加權平均利率報5.0390%，較前日上漲171.5BP。

“對央行最近流動性回籠的操作，還是有點意外。”方正證券首席經濟學家顏色對第一財經記者說道，原因可能在于多個方面，一是2020年12月至2021年1月初，市場流動性的確偏向寬松，市場對這種寬松形成了一致性預期，并且普遍認為寬松會持續，因為要考慮春節流動性的穩定等。而在寬松預期背景下，整個市場出現單邊向上走，甚至出現一定程度的泡沫過熱，比如近期公募基金發行火爆。

另一方面，顏色提及，則在于房地產市場的明顯上漲。元旦以來，由于此前寬松的信貸政策，房地產市場出現火爆行情。“目前來看，如果不及時改變市場預期，整個資產市場可能就會出現泡沫，因此央行可能會認為需要調整一下預期。”他稱。

中信證券研究所副所長明明也對記者稱，除了“寬信用”的逐漸退出，平抑房地產泡沫風險亦是貨幣收緊的理由。今年開年來，由于對經濟增長的樂觀預期，部分城市的房地產價格也出現了較大程度的上漲。出于對“房住不炒”政策的執行，部分城市已經出臺了一些限購限貸的措施;與此同時，央行也收緊了銀行間流動性以配合信貸投放的收緊。

“通過此舉，央行已明確釋放了對流動性調控的目標，即維持整體流動性不松不緊，引導信貸資金合理配置，防止‘跑冒滴漏’進一步催高資產價格，也在警示市場勿與央行進行過度博弈，合理控制杠桿率。”光大證券首席銀行業分析師王一峰稱。

短期投放仍可期

對于市場而言，目前普遍的擔憂在于，流動性是否就此收緊?對此，接受記者采訪的多位業內人士表示，央行短期流動性投放仍可期待，無需過于擔憂。

顏色對第一財經表示，整體來看，貨幣政策仍保持不急轉彎的基調，目前只是處于一個調整預期的過程，因為距離春節還有段時間，到了下周，考慮到春節將至，央行可能就會進行流動性的凈投放以維護市場穩定。

“雖然流動性還是會收，但主要是以收信貸為主，從時間節點上看，大概率是在3月以后，年前更多是調整預期。”顏色說。

東吳證券首席固收分析師李勇也對記者稱，并不能根據近幾日央行回籠資金就認為貨幣政策轉向收緊了。其實從年初以來，央行多次強調穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度。

李勇還提及，另一方面從當前經濟形勢來看，雖然仍保持穩中向好的恢復態勢，但也應注意經濟基本面仍未實現全面恢復，近日全國多地疫情小范圍反復也增加了疫情的不確定影響。在當前我國經濟形勢背景下，央行貨幣政策不會立刻轉向收緊。

明明認為，在廣義流動性拐點已現的基礎上，央行對銀行間流動性的態度將較為謹慎，以防“錢溢出來”;考慮到貨幣政策取向仍然強調“不急轉彎”，預計例如升準或者加息這類緊縮政策將不會出現，但銀行間流動性波動性將會上升。

根據歷史情況判斷，春節前夕往往面對現金走款、財政收支等因素影響銀行間市場流動性間面臨資金壓力。歷年央行均會為應對這一問題采取流動性投放，因此，業內也普遍預計近期央行可能采取“逆回購+MLF”傳統貨幣政策工具組合方法解決春節前的流動性問題。

王一峰表示，由于“晚春效應”的存在，今年春節前資金面或存在“雙峰效應”，即第一峰為1月中下旬繳稅高峰期，第二峰為2月上旬，臨近春節前資金利率存在小幅走高的可能。而“雙峰效應”的存在使得資金面存在自我穩定機制，且后續央行或將釋放跨春節暖意，市場無需過度擔憂資金面持續收緊。

在具體操作工具上，央行可能通過重啟14天OMO、加大在1月末或2月初提前開展一期MLF操作(應對2月17日2000億MLF到期)等方式，穩定跨節的資金面。

李勇也稱，最近應重點關注央行是否重啟14天期逆回購操作以及2月初MLF續作量。而春節后流動性會相應回流，不會出現過于緊張的局面，從短期來看，預計一季度流動性將保持合理態勢。